2025 年公司实现营业收入17.21 亿元，同比增长0.02%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长4.95%，略低于我们此前预期（1.55 亿元），主要受到资产减值准备的影响。公司业绩稳步增长，主要受益于过去已投运机柜的稳定业绩贡献及行业需求带动下公司机柜上电率提高。2025 年9 月公司正式成立智算业务部门，依托自身在数据中心领域的技术积淀、资源禀赋和市场影响力，构建“底层算力支撑—中层技术赋能—上层行业应用”的全链条智算体系。长期来看，我们认为国内AI 产业的发展将持续为IDC 行业带来新的需求增量，行业将迎来上架率的提升及供需格局的改善，公司作为行业内头部数据中心厂商有望受益。

    　　在运营电力容量达401MW，构筑全链条智算体系公司作为专业的第三方数据中心运营服务提供商，目前，公司在乌兰察布、张北、广东深圳、河源等地建成35 座数据中心，截至2025 年末，在运营总电力容量达到401MW，位居市场前列。分业务来看，IDC 服务收入同比小幅下降0.85%至16.96 亿元，主要系少量数据中心合同到期所致；IDC 解决方案收入同比增长169%至0.22 亿元；公司新晋拓展智算业务，2025 年形成营业收入353 万元。我们认为国内AI 正为数据中心行业带来供需改善机遇，公司作为行业头部厂商有望受益于AIGC 带来的新景气周期。

    　　毛利率逐步改善；计提资产减值准备对利润造成一次性影响公司2025 年毛利率为37.56%，同比提升6.56pct，主要系随着AI 带动下行业需求的恢复，公司的机柜上电率进一步提升，带动盈利能力改善。费用率方面， 2025 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比变动0.05/-0.42/0.45/-0.59pct 至0.30%/3.92%/5.54% /5.16%，公司研发投入略有增加，主要系公司将智算能力作为核心驱动力，重点布局三维视频处理技术、智慧算力监测应用等方向。此外，本着谨慎性原则，公司2025 年计提各项资产减值准备共计1.96 亿元，其中包括对杭州数据港、上海长江口等数据中心老旧设备的资产减值准备、对京云公司的商誉减值准备等，对短期利润形成一次性影响。

    　　看好长期成长空间，维持“买入”评级

    　　我们认为本轮AIGC 需求有望带动数据中心行业进入新一轮景气周期，在数字中国及AIGC 等新应用需求提升的趋势下，公司EBITDA 及利润增长势头有望延续。考虑到公司存量项目已基本完成上架，新增智算中心资源筹备及前期建设需要一定时间周期，我们预计公司2026~2028 年EBITDA 分别为10.67/11.18/12.68 亿元（前值：11.73/13.45/-亿元，分别下调9%/17%/-）。

    　　参考可比公司Wind 一致预期2026 年EV/EBITDA 均值为22.28 倍，考虑到公司加快智算领域布局，有望凭借此前的资源及技术积累受益于本轮AI周期，给予公司2026 年EV/EBITDA 32 倍，对应目标价48.10 元（前值：

    　　40.56 元，基于28 倍2025 年EV/EBITDA），维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户上电进度不及预期；项目建设及交付进度不及预期。