核心观点

    上半年在部分火电管仍然在执行去年价格，且今年原材料镍铁价下跌的情况下，公司的产品销售均价仍然实现了大幅增长，化工端高景气度带来的需求上升和公司销售产品高端化的贡献明显。

    公司转债募投项目“年产2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”预计三季度投产，四季度满产，下半年有望增加5000 吨销量。项目实施将有利于公司进一步开拓市场，提高公司产品覆盖范围和市场占有率，实现公司可持续发展。

    去年12 月，公司公告中标火电机组需用的S30432 不锈钢管120万米，总计金额约3.7 亿元。该订单提前锁定了价格，无法享受到后续的涨价红利，随着锁价订执行接近尾声，后期公司产品均价和毛利率有望进一步提升。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告。

    2023 年上半年营业收入为18.28 亿元，同比+44.2%。归属于上市公司股东的净利润为1.84 亿元，同比+123.3%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.74 亿元，同比+209.8%。

    基本每股收益为0.33 元，同比+123.3%。

    其中，二季度营业收入为9.6 亿元，同比+36.9%。归属于上市公司股东的净利润为1.11 亿元，同比+122.3%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.07 亿元，同比+130.3%。基本每股收益为0.2 元，同比+58.8%。

    简评

    上半年量价均实现大幅增长，公司产品高端化贡献明显。

    无缝管：二季度公司无缝管产量1.61 万吨（环比+0.4 万吨），销量1.4 万吨（环比+0.22 万吨），上半年合计产量2.8 万吨（同比+0.54 万吨），销量2.2 万吨（同比+0.43 万吨），产销量增长明显。价格端，H1 无缝管均价4.6 万元/吨，相较于去年均值提升了0.47 万元/吨，在部分火电管仍然在执行去年价格，且今年原材料镍铁价下跌的情况下，公司的产品销售均价仍然实现了大幅增长，化工端高景气度带来的需求上升和公司销售产品高端化的贡献明显。

    焊管：二季度公司焊管产量0.84 万吨（环比+0.1 万吨），销量0.95 万吨（环比-0.24 万吨）。上半年合计产量1.8 万吨（同比+0.53万吨），销量1.65 万吨（同比+0.43 万吨），产销同比增幅较快。

    价格端，Q2 焊接管均价3 万元/吨，相较于去年均值提升0.24 万元/吨，同样实现了较高增速。

    募投项目投产在即，销量和品种结构将进一步上升。

    公司转债募投项目“年产2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目”预计三季度投产，四季度满产，下半年有望增加5000 吨销量。另外，募投项目主要生产锅炉管、热交换器管等高端装备用不锈钢无缝管，可广泛应用于电力、石油化工、高端装备等行业，是公司现有产品领域的升级、规格品种的拓展延伸，与现有公司产品具有互补性，能够满足高端市场需求，替代进口产品。项目实施将有利于公司进一步开拓市场，提高公司产品覆盖范围和市场占有率，实现公司可持续发展。

    锁价订单执行接近尾声，产品毛利率有进一步上涨空间。

    去年12 月，公司公告中标火电机组需用的S30432 不锈钢管120 万米，总计金额约3.7 亿元。该订单提前锁定了价格，无法享受到后续的涨价红利，随着锁价订执行接近尾声，后期公司产品均价和毛利率有望进一步提升。

    化工高景气度持续，国产替代和出口双向发力。

    锅炉管、换热管都是高端工业用管国产化成功的先例。2022 年，公司又与中中石化合作开发“卡脖子”产品乙烯裂解炉管，致力于打破国外垄断。工业用管领域国产替代前景广阔，公司作为不锈钢高端管材领域的资深玩家有望高度收益。另外，公司出口订单毛利率一直高于国内订单，本年出口提升也会持续增厚利润。

    盈利预测和投资建议：我们预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为4.25 亿元、5.81 亿元和6.52 亿元。对应的PE 分别为10.4、7.6 和6.8 倍，给予“买入”评级。