23H1 归母净利润同比+123.3%，维持“增持”评级公司23H1 实现营收18.28 亿元（yoy+44.2%），归母净利1.84 亿元（yoy+123.3%），与公司业绩预告（2023-043）的1.85 亿元基本一致；23Q2归母净利为1.11 亿元（yoy+122.3%、qoq+53.4%）。考虑汇兑损益等对公司利润影响，我们预计23-25 年公司归母净利润为4.05/5.94/6.77 元（前值3.80/5.64/6.76 元）。可比公司PE（2023E）均值为12.3X，考虑公司工业不锈钢管龙头地位，给予公司23 年13.0 倍PE 估值，对应目标价9.36 元，维持“增持”评级。

    23H1 公司产品量价齐升，汇兑收益增厚利润

    据公司半年报及经营数据公告， 23H1 公司无缝管产量2.83 万吨（ yoy+23%），销量2.63 万吨（yoy+20%），平均售价4.57 万元/吨（yoy+20%）；焊管产量1.80 万吨（yoy+35%），销量1.67 万吨（yoy+23%），平均售价2.81 万元/吨（ yoy+4%）。公司23H1 毛利率为15.89%（yoy+3.07pct）。期间费用率3.94%（yoy-2.2pct），其中财务费用率-0.72%，主因汇率变动导致实现汇兑收益约1275 万元。销售净利率10.07%（yoy+3.57pct），盈利情况较好改善。

    下游维持高景气，公司毛利率环比持续改善

    据公司半年报，23Q2 公司毛利率提升至17.4%（yoy+3.3pct，qoq+3.1pct），我们测算吨毛利约为7795 元/吨（yoy+2713 元/吨，qoq+2055 元/吨）。公司下游主要包括石油化工、电力设备制造、机械设备制造等行业，2022 年营收占比分别45.2%、11.0%、19.7%，2023 年以来，公司下游行业投资增速稳中有升，化工方面，中石油、中石化等多个项目全面开工，需求稳步增加，电力设备方面，受益于产业政策的稳定支持，景气也出现明显改善，带动公司毛利率持续改善。

    可转债募投项目投产，乙烯裂解炉管迎国产化机遇据公司公告，公司可转债募投2 万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目竣工投产，产品主要应用于电站锅炉、新能源、半导体、石油石化、储氢等高端装备领域，公司产能规模进一步扩张。此外，公司与中石化合作，推进解决乙烯裂解炉对流段炉管卡脖子问题，有望打破国外企业在国内该领域的市场垄断，并迎来国产化浪潮，我们看好公司发展。

    风险提示：下游需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。