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武进不锈(603878)机构评级研报股票分析报告

 
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武进不锈(603878):疫情影响消退 21年下游景气或修复

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2021-04-25  查股网机构评级研报

  20 年归母净利同比降30%,维持“买入”评级

      4 月22 日,公司发布20 年年报及21Q1 季报,20 年实现营收24 亿元(yoy+3%),归母净利2.2 亿元(yoy-30%),低于我们前期预期(2.9 亿元)。

      20Q4 营收6 亿元(yoy+9%、qoq+3%),归母净利0.3 亿元(yoy-56%、qoq-47%);21Q1 营收6 亿元(yoy+40%、qoq+3%),归母净利0.5 亿元(yoy-11%、qoq+70%)。疫情影响消退,下游景气向上修复,公司或将受益。我们预计公司21-23 年EPS 为0.74/0.80/0.83 元,维持“买入”评级。

      20 年受疫情拖累,产品价格、毛利率均下滑

      据公司年报及经营公告,20 年公司无缝管销量3.86 万吨(yoy-1%),焊管销量3.36 万吨(yoy+32%),受疫情影响,产品价格均同比下降,分别下降1%、5%;毛利率分别为17.9%、19.9%(yoy-7.2pct、-0.7pct),无缝管下降更多,或因下游中石油、化工占比更高,受疫情拖累更明显。20Q4 公司管材合计销量2.06 万吨(yoy+33%、qoq+13%),均价同比降14%、环比降3%;21Q1 合计销量1.99 万吨(yoy+64%、qoq-3%),均价同比降11%、环比涨7%。

      20 年可比口径费用率小幅改善,分红率49%

      20 年公司销售毛利率18.3%(yoy-4.7pct,可比口径),20 年期间费用率7.0%(yoy-0.2pct,可比口径);销售费用同比降44%,主要因将运费调至成本中(可比口径同比降18%),财务费用同比增194%,主要因汇率波动带来汇兑损失增加;20 年销售净利率9.2%(yoy-4.4pct)。20Q4、21Q1由于销售费用项目调整,销售毛利率、期间费用率不可比;20Q4 销售净利率为4.7%( yoy-7.0pct、qoq-4.5pct ),21Q1 为7.8%( yoy-4.4pct、qoq+3.1pct)。另外,20 年公司拟每股派现0.27 元,现金分红率49%,股息率3.3%(4.22 收盘价计)。

      下游景气中枢向上修复,维持“买入”评级

      公司下游集中于能源行业,随着疫情影响消退,油价回升,公司下游景气度有望迎来修复,据三桶油20 年年报,21 年资本支出计划额同比增9%,公司或将受益。考虑经济复苏下产品成本、价格修复,基于20 年公司经营数据,我们调整相关价格假设,预计21-22 年EPS 为0.74/0.80 元(前值0.83/0.89 元),引入23 年EPS 为0.83 元。可比公司PE(21E,Wind 一致预期)均值14.95 倍,考虑公司产品层次略低于同业公司久立特材,故给予公司14 倍PE(21E),EPS(21E)为0.74 元,目标价10.36 元(前值10.70 元),维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济增长不及预期;疫情发展超预期。

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