2019 年盈利3.15 亿元，维持“买入”评级

    2020 年3 月30 日，公司发布2019 年报，实现营收23.24 亿元（YoY+16.2%），归属于上市公司股东净利润3.15 亿元（YoY+58.1%），对应EPS 为1.10 元；19Q4 实现营收5.78 亿元（YoY+5.4%，QoQ-3.1%），归属于上市公司股东净利润0.68 亿元（YoY+23.9%，QoQ-30.3%），业绩略低于我们前期预期，主要因19Q4 产销规模增长有所放缓。据公司公告，新建6000 吨焊管项目建设进度滞后，叠加疫情影响，我们下调业绩预测，预计20-22 年EPS 为1.07/1.28/1.40 元，维持“买入”评级。

    19 年产、销双升，毛利率同比上行2.6pct

    19 年，公司产品产、销规模双升，无缝管同比增7.0%、17.2%，焊管同比增14.4%、14.0%；受益于石油化工行业高景气度，公司钢管均价（不含税）同比上行1.6%，毛利率23.8%（YoY+2.6pct）。根据公司经营公告，19Q4，或受订单交货周期影响，无缝管产、销同环比下降较多（YoY-14.3%、-3.2%，QoQ-15.4%、-7.1%），但价格未受影响、仍小幅上行（YoY+1.2%、QoQ+1.3%）；焊管表现与全年水平基本一致。

    19 年现金分红比例达64%，为上市以来新高

    根据2019 年利润分配预案，公司计划每股派发现金红利0.7 元（含税），股息率达6.5%（2020.3.30 收盘价）；现金分红比例达64%，为自上市以来新高（2016-2018 年：30%、50%、62%），超出公司章程中规定的30%比例要求。另外，公司计划以资本公积每10 股转增4 股。

    短期订单或受疫情影响，长期继续看好

    公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等，且公司钢管产品多为消耗品，同时受益于新增和更替需求。油气方面，据公司年报，中石油2019年资本性支出完成99%，2020 年计划额略有下降（YoY-0.6%），但仍维持高位；中海油2019 年资本性支出完成度达105%，我们认为在对外较高依存度的背景下，油气行业投资有望继续维持高位。化工方面，设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变；火电方面，我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响，长期向好趋势或持续。

    长期继续看好下游，维持“买入”评级

    考虑到公司下游各行业高景气度或将持续，短期内公司或受疫情影响，长期向好趋势或不变。另外，公司预计新建6000 吨焊管项目预计完成时间从2020 年中延至2020 年底，叠加疫情影响，故下调公司盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为1.07/1.28/1.40 元，前期预计20-21 年EPS 分别为1.30/1.48 元。DCF 测算公司每股内在价值15.31 元；可比公司PE（2020E）均值为9.69 倍，考虑到中石油、中海油资本支出完成度好，且未来或维持高位，公司及可比公司价值或被低估，故给予公司12 倍 PE 估值，EPS（2020E）为1.07 元，公司目标价为12.80-15.31 元，维持“买入”评级。

    风险提示：新建项目建设进度不及预期；疫情发展超出预期。