事件：

    　　24 年前三季度收入、归母净利润同比-13%/-49%太平鸟发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营业收入45.4 亿元，同比下滑13.1%，归母净利润1.1 亿元，同比下滑48.6%，扣非净利润-978 万元，EPS为0.23 元。其中，Q3 单季度公司实现营业收入14.0 亿元，归母净利润-6338 万元。

    　　分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度营业收入分别同比-12.9%/-12.3%/-13.9%，归母净利润分别同比-26.9%/-62.9%/亏损扩大。

    　　点评：

    　　各品牌均有下滑，直营门店渠道压力相对较大

    　　分品牌：24 年前三季度PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他收入分别占比39%/39%/8%/12%/1%，收入分别同比-11.6%/-7.4%/-31.5%/-16.8%/-59.8%，零售疲弱背景下各品牌均有不同程度下滑。

    　　分渠道：线上、线下收入分别占比26%/73%，收入分别同比-9.5%/-14.7%；其中线下渠道拆分来看，直营、加盟各占总收入比例为42%/31%，收入分别同比-19.0%/-8.2%，直营渠道压力相对更大。

    　　门店数量方面，24 年9 月末公司总门店为3476 家、较年初净减少255 家，减少6.8%；其中PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他门店数分别为1329 家（-8.9%）、1324 家（-3.4%）、286 家（-15.9%）、504 家（-8.9%）、33 家（+230%）；分类型来看，直营店、加盟店分别为1095 家（-6.8%）、2381 家（-6.8%）。

    　　毛利率下降、费用率提升，存货和应收账款周转放缓毛利率：24 年前三季度毛利率同比下降1.4PCT 至54.9%。分品牌来看，PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装、其他毛利率分别同比-2.09/-1.72/-2.92/-0.33/-10.81PCT；分渠道来看，线上/直营/加盟毛利率分别同比-3.12/-0.34/+1.41PCT；分季度来看，24Q1~Q3 公司单季度毛利率分别同比-4.7PCT/+1.5PCT/持平。

    　　费用率：24 年前三季度期间费用率同比提升3.4PCT 至52.2%，其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别为40.5%/8.0%/2.8%/1.0% ， 分别同比+2.7/+0.1/+0.4/+0.2PCT，其中销售/管理/研发费用金额同比均有减少，但收入下降背景下费用相对刚性致费用率同比提升。分季度来看，24Q1~Q3 单季度期间费用率分别同比+0.3/+5.6/+5.3PCT。

    　　其他财务指标：1）存货24 年9 月末较24 年初增加18.6%至17.9 亿元，同比减少7.9%；存货周转天数为217 天，同比减少23 天。2）应收账款24 年9 月末较24年初增加10.9%至5.4 亿元，同比减少5.9%；应收账款周转天数为30 天，同比增加2 天。3）经营净现金流前三季度为-8631 万元，同比转为净流出。

    　　关注零售端边际变化，期待冬装旺季和促消费政策带来改善零售疲弱背景下业绩承压，期待四季度冬装销售旺季和促消费政策落地带来改善。

    　　考虑目前需求端不确定性仍存，我们下调公司24~26 年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调59%/34%/22%），对应24/25/26 年EPS 分别为0.47/0.93/1.24 元，24 年PE 为29 倍，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：国内消费持续疲软；库存积压；控费不及预期；渠道调整和拓展不及预期；线上流量见顶、盈利能力下降。