核心观点：

    　　公司公告2023 年年报。2023 年公司营收77.92 亿元，同比下降9.41%，归母净利润4.22 亿元，同比增长127.06%。公司拟每10 股派发现金红利6 元。2023 年公司营收下降主要由于公司坚定推进组织变革，加速关闭低效门店，规范老品消化渠道，严控商品零售折扣，零售出现下滑，归母净利润大幅增长主要由于销售毛利率同比增加，降本控费，盈利能力提升。Q4 单季营收和归母净利润同比增长8.01%和538.15%。

    　　分品牌，男装营收增长，其他均有所下降。2023 年太平鸟女装、男装、乐町、童装、其他品牌营收分别同比变动-12.01%、+4.16%、-24.51%、-12.51%、-64.25%。Q4 单季营收分别同比变动+14.75%、+18.63%、-10.82%、-4.78%、-86.50%。女装恢复增长，乐町、童装降幅收窄。

    　　渠道方面，2023 年公司门店总数3731 家，净减少940 家。

    　　毛利率提升，期间费用率上升，经营质量大幅提升。2023 年公司毛利率54.13%，同比+5.91pct，期间费用率46.00%，同比-0.26pct。2023年公司经营性现金流净额12.76 亿元，同比增长220.01%，存货周转天数和应收账款周转天数183 天和23 天，同比减少6 天和减少1 天。

    　　看好公司2024 年营收和归母净利润双增长。首先，公司组织变革效应有望进一步显现。其次，2024 年公司的重点工作包括升级品牌形象，聚焦核心品类，打造核心爆款，加速拓展加盟，夯实电商行业地位，升级供应链等。最后，高管近期积极增持公司股份，彰显信心。

    　　盈利预测与投资建议。2024-2026 年EPS 预计分别为1.24 元/股、1.43元/股、1.73 元/股。参考可比公司平均估值，给予公司2024 年15 倍市盈率，对应合理价值18.66 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。市场竞争加剧、未能准确把握市场流行趋势变化、供应链响应速度缓慢的风险。