2023 年收入下降9%，严控零售折扣+费用管控推动净利率提升。公司是国内中高端快时尚服装集团。2023 年收入同比下降9.4%至77.9 亿元，归母净利润增长128.4%至4.2 亿元。分渠道看，直营/加盟/电商收入分别下降4%/1%/23%，女装、乐町和童装品牌均有双位数以上下降，男装小幅增长。

    　　公司收入下降主要由于期内优化渠道效益、大量关闭门店，全年直营/加盟净关店255/688 家，净关18%/21%，实际上平均店效稳步提升。与此同时，公司为改善渠道盈利水平、提升品牌形象，在库存较健康前提下大幅收窄零售折率，全年毛利率同比增加5.9 百分点至54.1%。费用方面，公司通过组织和人员调整优化经营费用，2023 年经营费用减少约10%，费用率小幅下降，同时政府补助有所减少。2023 年归母净利率提升3.3 百分点至5.4%。2023年公司每股派发现金红利0.6 元，现金分红比例66.9%。

    　　2023 第四季度低基数上收入增长8%。第四季度收入在低基数上同比增长8%，女装和男装品牌均双位数增长，净利润在折扣收窄、费用管控带动下同比大幅提升556%至2.1 亿元。

    　　年底库存金额同比下降29%，库龄水平较健康。公司加强库存管控力度，过季商品及时下沉到奥莱渠道处理，年末存货金额同比下降29%至15.9 亿元，1 年内库存占比65%，良好的库存水平支撑零售折率改善。

    　　积极推进组织架构和商品改革，关注改革成效释放的机遇。2022 下半年至今公司积极推进组织架构改革，从原来事业部制转向职能大部制，实现产品开发、零售运营、供应链等核心业务的专业化集中管理，有利于提升管理运营效率。从商品端看，随着组织改革的推进，商品款式预计逐步得到改善，男装注重面料科技提升，女装回归品质线。

    　　风险提示：疫情反复、渠道改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。

    　　投资建议：关注组织和商品优化后效益回升的机遇。2023 年公司经历组织、渠道、商品调整，主动关闭较多低效门店导致收入端下降，而净利润通过折扣收窄和费用控制实现较积极成长。目前渠道调整基本到位，未来随着组织和商品逐步优化，收入有望恢复成长，由于2023 年净利润好于预期，小幅上调盈利预测，预计2024-2026 年净利润分别为5.1/5.8/6.5 亿元（原2024-2025 年分别为4.9/5.8 亿元），同比增长20.6%/13.1%/12.3%，由于盈利预测上调，上调目标价至19.3-20.4 元（原为18.5-19.6 元），对应2024 年18-19x PE，维持“增持”评级。