事件概述

    　　太平鸟发布23 年业绩预增公告，23 年公司收入/归母净利/扣非净利预计约为78.28/4.15/2.75 亿元，同比增长-9%/125%/扭亏，其中23Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利预计为26.05/2.06/1.40 亿元，同比增长9.5%/542.2%/扭亏，即Q4 在低基数下实现首个季度收入同比转正、扣非净利率较Q2、Q3 有较大改善。

    　　分析判断

    　　23 年扣非净利率3.5%。全年分季度来看，Q1/2/3/4 扣非净利率分别为8.6%/0/亏损/5.4%，即Q1 超预期后，Q2、Q3 低于预期，但Q4 环比有较大改善。我们分析，23 年由于收折扣和关店，公司全年收入负增长，弱于同行；但Q1、Q4 旺季扣非净利改善则主要受益于控折扣带来毛利率提升（23 年提升6PCT）、关闭低效门店及推进组织变革带来费用控制（经营费用同比下降9%左右）。

    　　投资建议

    　　我们分析，整体来看，公司最差时候已过：1）前三季度去库存指标表现较好；2）根据中国纺织，23 女装冬新款上新，打造兼容都市通勤、休闲街头、舒适运动、轻行户外4 大核心场景的冬日绒选择；3）公司坚定推进组织变革，降本控费也取得一定效果，但24 年复苏斜率仍取决于加盟开店意愿（乐观假设200 家，假设恢复至20 年水平） 。考虑下半年业绩恢复不及预期， 下调此前盈利预测， 下调23/24/25 年收入87.71/100.58/111.95 亿元至78.26/86.20/97.53 亿元，下调23/24/25 年归母净利预4.99/6.58/8.33 亿元至4.15/6.03/7.29 亿元，对应下调23/24/25 年EPS1.05/1.39/1.76 元至0.88/1.27/1.54 元，2024 年1 月8 日收盘价14.64 元对应23/24/25 年PE 分别为17/12/10 倍，考虑公司低谷已过、目前估值处于底部区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　离职高管减持风险；休闲行业被运动分流；开店低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。