公司近况

    　　公司发布2023 年度向特定对象发行股票预案，拟向公司控股股东太平鸟集团的全资子公司禾乐投资（持有公司3.72%股份）发行股票，其数量不低于4706 万股且不超过5882 万股（不超过本次发行前公司总股本的30%），发行价格为17.00 元/股，募集资金总额不低于8 亿元且不超过10亿元，扣除相关发行费用后，全部用于补充流动资金。

    　　评论

    　　控股股东对前景信心坚定，定增加强发展中资金保障。考虑到近几年疫情对服装需求的影响，以及带来的品牌格局、消费习惯的改变，公司控股股东太平鸟集团的全资子公司禾乐投资拟以现金方式全额认购此次定增，用于：

    　　1）提高公司资金实力，保障未来发展所需的资金；2）降低公司资产负债率、改善公司财务结构；3）提升市场信心，保证长期稳定发展。我们认为，控股股东在公司上市以来的相对股价低位进行认购，充分彰显其对公司未来发展的信心。

    　　组织架构调整到位，以高质量发展为重心，打造“肌肉型”企业。2022 年12 月28 日公司公告组织架构调整，取消原有的品牌事业部、线上运营平台等，均合并到产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心三大职能中心里。我们认为，2023 年公司有望逐步受益于架构的优化，各品牌、各渠道间的终端折扣将得到更加有效的控制，带来更高质量的收入以及毛利率的提升。费用端，可优化资源配置，减少重复投入、提升资金效率。同时，进一步完善的公司职能，可以提升内部协同效应，扩大对上下游的影响力，在产品设计和供应链资源、渠道资源等方面的优势逐步强化。我们预计，未来公司将重视高质量发展，不断提升盈利能力和品牌影响力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 疫情对需求影响较大，我们下调2022 年盈利预测23.8%至1.95 亿元。而2023 年消费复苏带来的利润弹性较为明确，我们预计1Q23开始扣非净利润有望改善，上调2023 年盈利预测9.5%至6.8 亿元，引入2024 年盈利预测8.2 亿元。当前股价对应公司2023、24 年14x、12xP/E，维持跑赢行业评级。同时考虑到公司改革红利有望逐步释放，我们上调目标价24.1%至24.24 元，目标价对应公司2023/24 年17x、14x P/E，较当前股价有21.3%的提升空间。

    　　风险

    　　存货大幅计提减值，终端需求恢复不及预期，直营费用端调整不及预期。