投资要点：

    　　公司发布22 年业绩预告，业绩表现符合此前判断。1）22 年归母净利润下滑71%。公司预计2022 年归母净利润为2.0 亿元，较去年同期减少4.8 亿元，同比下滑71.2%，符合我们此前在业绩前瞻中的判断。扣非后归母净利润为-0.1 亿元，较去年同期减少5.3 亿元，同比下滑102.7%，业绩下滑主要是疫情对零售终端冲击明显，叠加消费意愿疲软亦导致线上销售不佳，同时租金、员工薪酬等固定费用占比大，负向经营杠杆加重业绩压力。2）单四季度归母净利润下滑65.9%，降幅较前三季度有所收窄。22Q4 归母净利润为0.4 亿元，同比下滑65.9%，22Q4 扣非后归母净利润为-0.2 亿元，相比去年同期减少1.3 亿元，整体下滑幅度环比三季度有所收窄，春节期间客流回暖，预计终端销售稳步复苏。

    　　组织架构调整优化，从以品牌为中心调整为以职能为中心，利于降本增效，发挥协同效应。

    　　为进一步规范公司治理、优化资源配置，公司对其内部组织架构进行了重新梳理和调整。

    　　从原来以品牌为中心设立事业部改成以职能为中心，将原有的六大独立事业部（女装、男装、乐町、童装、鸟巢、物流）和线上运营平台，转为三大职能中心：产品研发中心、供应链管理中心和零售运营中心，取消了品牌事业部，并将原来的数据运营中心调整为质量流程与数字化中心，取消了原来的行政后勤中心。此次调整将此前分散的各品牌独立的职能有效整合，能在一定程度上解决此前各品牌独立开展产品设计、供应链以及营销等工作导致的成本较高的问题，有利于加强品牌间的资源协同作用，实现降本增效以及公司效率的提升，并带动盈利能力的逐步修复。

    　　新聘副总经理上任，IT 及供应链技术经验丰富，协助公司业务优化及数字化转型。公司近期聘任厉征先生为副总经理，负责流程优化以及IT 相关业务。厉征先生曾任曾任浪潮集团有限公司苏皖大区技术副总经理，华为技术有限公司首席咨询总监、营销服务领域及供应链领域咨询总经理，慕思健康睡眠股份有限公司副总裁、慕思经典事业部总经理等职务。

    　　在IT 与供应链技术领域经验丰富，有助于带动公司业务流程优化及数字化发展。

    　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商渠道优势明显，维持“增持”评级。

    　　公司持续推进品牌年轻化升级，聚焦年轻时尚，增强消费者对品牌年轻化认知，数字化转型有序推进。考虑到四季度疫情防控政策对线下销售影响较大，我们下调各品牌的开店及店效，将公司22 归母净利润下调为2.0 亿元（原为2.8 亿元），考虑到当前线下客流恢复，终端销售逐步复苏，继续维持23-24 年盈利预测为5.0/5.9 亿元，对应PE 分别为46/18/15倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。