业绩简评

    　　公司1月29日发布22年度业绩預减公告，全年预计实现归母净利约 1.95 亿元，同比减少约 71%；预计扣非净利约-0.14 亿元，同比减少约 103%经营分析

    　　Q4客流锐减导致公司短期流水、盈利承压。11月以来先后受到疫情防控政策调整、放开后感染人数上升等因素影响，服饰零售客流量預计下滑幅度达40%以上；截至3022末公司直营/加盟门店数分别达1442/3422家，且Q1~3线下合计贡献70.2%营收，因此我们预计公司 Q4 因疫情闭店或客流锐减的受损程度较大。另外，由于公司直营占比较高，店铺租金、员工薪资等费用偏刚性，叠加动销放缓盈利有所承压，公司 4022 预计实现归母净利 0.42 亿元，同比减少约65.9%组织架构调整为三大职能中心，促进品牌间协同与效率提升。公司于22年底取消原六大独立事业部+线上运营平台，调整为产品研发中心、供应链管理中心、零售运营中心三大职能中心，共同负责各品牌的设计、渠道、营销、供应链管理等工作，降本增效的同时提升品牌间协同，促进集团整体运营效率提升。

    　　展望：动销好转叠加低基数效应下，进入Q2收入、利润端有望迎来双重改善。2023 年 1月以来随着线下客流逐渐修复，公司终端零售流水预计基本持平~微增；考虑到截至3022末公司库龄1年以上老货占比 40%以上，清库存节奏下预计短期折扣及毛利率仍有所承压。随着库存积压问题逐渐解决、组织架构调整显效，叠加2023 流水进入低基数区间，收入、利润端有望迎来双重改善。

    　　盈利预测与评级

    　　22年受到外因扰动各品牌销售均有所承压，但公司正积极通过组织架构调整、数字化转型等方式发挥品牌间协同效应，提高运营效率；随着 23 年疫情压制因素解除、品牌调整显效，销售有望明显改善。我们预计22~24年公司归母净利分别为1.95/5.11/7.24亿元，对应PE为46/18/12倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情感染人数上升导致客流修复不及预期、开店不及预期、库存积压等。