业绩持续承压，渠道&产品结构调整稳步推进，继续维持“买入”评级

    公司发布业绩公告，2022 年前三季度实现营业收入62.23 亿元（-16.00%），归母净利润1.53 亿元（-72.45%）；其中2022Q3 实现营业收入20.27 亿元（-15.35%），归母净利润0.19 亿元（-86.53%）。疫情扰动下公司终端零售承压，双十一公司选择以利润为先的策略，基于此我们下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为2.59/5.94/7.38 亿元（原值为4.79/7.16/8.17 亿元），对应EPS 为0.54/1.25/1.55元，当前股价对应PE 为28.8/12.6/10.1 倍，看好公司渠道及产品结构调整，在零售环境改善及积极控费下盈利端有望改善，继续维持“买入”评级。

    男装及童装经营韧性较强，前三季度呈现净闭店态势分品牌看， 2022 年前三季度女装/ 男装/ 乐町/ 童装分别实现营收25.01/19.88/7.59/7.72 亿元，分别同比下滑22.66%/5.33%/22.83%/9.40%，男装和童装体现一定经营韧性，女装和乐町业绩承压，未来在产品结构上将加大核心优势品类投入并建立消费者认知。分渠道看，2022 年前三季度线上/直营/加盟分别实现营收18.41/25.77/17.53 亿元，分别同比下滑13.48%/19.86%/13.19%。门店数量方面，截止2022Q3 末，公司门店数量合计4864 家，较年初至今净闭店350家，其中直营/加盟分别为1442/3422 家，较年初至今分别净闭店174/176 家，未来公司将延续直营渠道闭店态势，而加盟渠道则关闭低效门店稳步拓店，渠道结构调整下，利润率有望逐步改善。

    2022Q3 毛/净利率下滑4.1/5.0pct，存货水平总体可控2022 年前三季度公司毛利率为49.93%（-3.65pct），其中2022Q3 整体毛利率45.88%（-4.15pct）；2022Q3 期间费用率43.59%（+1.61pct），销售/管理/研发费用率分别提升1.28/0.22/0.02/0.09pct 至34.04%/7.06%/1.71%/0.78%；综合来看，2022 年前三季度公司净利率下降5.02pct 至2.44%，其中2022Q3 净利率下降5.04pct 至0.92%。2022Q3 存货为23.96 亿元（-14.96%），未来降低新品期货占比并加快老货库存清理，存货规模将进一步降低。

    风险提示：疫情反复影响零售、加盟拓店、产品调整不及预期。