本报告导读：

    　　Q3业绩承压，男装表现优于女装；公司将持续优化渠道结构，同时积极加强品牌建设，为疫后业绩复苏奠定坚实基础。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到疫情影响公司终端零售，下调2022-2024 年EPS 预测至0.55/1.21/1.48 元（调整前分别为0.93/1.67/2.14 元），考虑到公司2023 年的业绩弹性较大，给予公司2023 年高于行业平均的15 倍PE，下调目标价至18.15 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022Q1-3 营收/归母净利润/扣非归母分别为62.23/1.53/0.03 亿元，同比-16.0%/-72.5%/-99.2%。Q3 单季营收/归母净利润/扣非归母为20.27/0.19/-0.02 亿元，同比-15.4%/-86.5%/-101.6%。业绩低于预期。

    　　Q3 业绩承压，男装表现优于女装。1）收入端：2022Q3 收入同比-15.4%，毛利率同比-4.1pct。分品牌来看，PB 女装/PB 男装/乐町/MiniPeace 童装收入分别同比-22.9%/+1.3%/-30.6%/-6.8%，毛利率分别同比-4.1pct/-5.0pct/+1.6pct/-4.2pct。2）费用端：Q3 费用率同比+1.6pct，其中销售费用率同比+1.3pct，主要由于直营门店的费用刚性较高；管理费用率同比+0.2pct，主要由于各品牌独立运营导致重复性费用较高；财务/研发费用率同比+0.1pct/+0.0pct。

    　　着力推进渠道调整及品牌建设，盈利有望稳步改善。2022Q3净闭店57 家，其中直营净闭店61 家，低效门店快速出清，同时正价店折扣力度同比减小（毛利率有所改善）；加盟净拓店4 家（其中PB 男装表现亮眼，Q3 净拓51 家），但发货折扣加深（主要由于老款女装占比较高，毛利率略有承压）。未来公司将持续贯彻渠道调整策略，着力提升经营效率，同时严控品牌折扣、优化品类管理，从而提升市场竞争力，为疫后业绩复苏奠定坚实的基础。

    　　风险因素：渠道调整效果不及预期，疫情反复影响终端销售