业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入同比减少16.3%至41.97 亿元，对应归母净利润同比减少67.57%至1.33 亿元，符合我们此前预期。1H22 营运受到国内局部疫情影响，叠加期间内店铺租金员工薪酬固定费用支出较大，致使公司短期盈利下滑。1H22 扣非后归母净利润同比下滑98.2%至522 万元，主要系1H22 政府补助相关收益1.52 亿元所致。分季度来看，公司2Q22 实现营收17.33 亿元，同比下滑26.1%，对应归母净利润短期由盈转亏为-0.57 亿元，主要系疫情背景下费用刚性所致。

    　　发展趋势

    　　巩固品牌科技时尚定位，夯实牛仔裤、羽绒服、连衣裙大单核心品类。太平鸟坚持科技时尚品牌定位，在其自身优秀的快速反应设计研发能力、生产供应能力的支持下，公司存货周转率、存货规模、产品上新速率具备明显优势，赋能公司旗下多品牌对当前多变的潮流趋势的紧密跟踪挖掘。另一方面，休闲服饰细分产品种类较多，年度热点畅销款式变化频繁，公司当前针对重点大单基础品类（如牛仔裤、羽绒服等）发力，近期开发推出诸如弹力牛仔、露营风系列等品牌标签细分品类，我们认为这将有望进一步提升公司多品牌面向客群的中长期消费粘性。

    　　渠道结构调整稳步推进，聚焦运营费控效率提升。太平鸟销售渠道直营门店占比较高，历史销售费率、管理费率相对较高，为此公司近年来持续推动缩减直营扩充加盟渠道调整策略，2021 年直营门店数量占比缩减至31%，我们认为在此趋势下、公司未来整体渠道营运费控效率有望得到稳步提高。

    　　数字化转型持续推进，全链路跟踪与消费需求洞察能力建设。太平鸟现有的快速反应、柔性供应链优势与公司强大的全链路数据跟踪能力紧密相关。

    　　公司通过此前数字化转型项目，通过与IBM 及华为业内专业技术团队深度合作，聚焦发力全链路数据细化跟踪、终端客群需求感知预测能力建设，我们认为数字化转型项目的推进落地将有助于公司建立中长期运营效率优势。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司直营渠道占比较高、二季度局部疫情影响下，费用支出刚性拖累短期盈利表现，我们综合考虑盈利弹性及市场需求表现，分别下调公司2022/23 年盈利预测23.3%、15.3%至6.13 亿元、8.22 亿元，当前股价分别对应公司2022/23 年14.2x、10.6x P/E。考虑到公司作为头部品牌，不断优化运营模式，加强数字化建设，同时渠道调整背景下具备盈利提升潜力，我们维持跑赢行业评级及目标价21.80 元，较当前股价有19.6%上行空间。

    　　风险

    　　历史过季存货消化不畅，直营门店运营费用率调整不及预期，渠道规模及比例调整不及预期等。