公司于2022 年8 月29 日发布2022 年半年报，H1 收入41.97 亿元，同减16.31%，净利润/扣非净利润分别为1.33/0.05 亿元，同减67.57%/98.20%。

    　　疫情对公司业绩影响较大，看好下半年终端改善，下调至增持评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q2 业绩承压，终端零售受疫情影响下降。上半年疫情反复，加之公司门店以购物中心和百货商场为主，业绩承压，Q2 公司收入减少26.08%至17.33 亿元，净利润减少127.41%至-0.57 亿元。分渠道看，H1 公司直营/ 加盟/ 电商渠道收入分别为18.76/9.09/13.82 亿元， 同比减少21.33%/13.59%/10.74%，线下零售受疫情影响明显，同时公司在天猫等传统平台基础上培育抖音、小红书等新兴渠道，线上收入占比提高至33%。

    　　公司持续推进直营提效、加盟拓店，加大对加盟商的赋能支持并扩大加盟门店比例，加盟与直营门店比例提升至2.3。毛利率方面，直营/加盟/ 电商渠道毛利率分别为64.24%/39.73%/43.89% ， 同比下降2.92/6.65/0.13pct，直营占比降低带动公司毛利率下降3.40pct 至51.89%。

    　　女装因基数和疫情影响下降较多，男装相对韧性。疫情下各品牌均受到不同程度影响，女装收入16.56 亿元，疫情下终端客流减少叠加去年高基数影响，同比减少22.51%，门店数量较年初净减少99 家至1929 家。

    　　男装收入同减8.25%至13.37 亿元，门店数量为1482 家，较年初净减91家。乐町/童装收入分别为5.27/5.37 亿元，同比减少18.83%/10.50%，门店净减少47/5 家至643/806 家。

    　　降本提效、数据赋能，静待H2。2022H1 公司期间费用率上升3.26pct 至49.13%，主要系店铺租金、代言人费用摊销等刚性费用较多所致，公司费用管控总体战略不变。同时，疫情下存货周转天数虽小幅上升（yoy+22天至208 天），仍处于可控范围内。未来公司将持续精进柔性生产体系，推进数字化转型及大数据精准营销，优化渠道结构，下半年预计加快加盟开店速度，看好疫情后周期公司业绩弹性。

    　　估值

    　　当前股本下，考虑H1 疫情影响，我们下调2022 至2024 年EPS 至0.99/1.48/1.69 元；市盈率分别为18/12/11 倍，下调至增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　店效提升不及预期，数字化转型不及预期，新品销售不及预期。