本报告导读：

    　　疫情导致收入下滑，由于门店费用较为刚性，H1盈利承压；随着疫后零售环境好转，下半年业绩有望改善。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考虑到疫情对终端销售的影响，下调2022-2024 年EPS 预测至0.93/1.67/2.14 元（调整前2022-2024 年EPS 预测为1.66 /2.10/2.54元），考虑到公司行业龙头优势凸显，给予公司2023 年略高于行业平均的14 倍PE，下调目标价至23.4 元，维持“增持”评级。

    　　事件：2022H1 营收/归母净利润/扣非归母分别为41.97/1.33/0.05 亿元，同比-16.3%/-67.6%/-98.2%。其中Q2 单季营收/归母净利润/扣非归母分别为17.33/-0.57/-1.07 亿元，同比-26.1%/-127.4%/-204.2%。业绩低于预期。

    　　女装业务显著下滑，男装降幅相对较小。2022H1 收入同比-16.3%，毛利率-3.4pct。分品牌来看，PB 女装和乐町终端零售受疫情影响较为明显，收入分别为16.6/5.3 亿元，同比-22.5%/-18.8%，毛利率分别-5.5pct/-4.9pct；PB男装收入13.4 亿元，同比-8.3%，毛利率同比-1.6pct；Mini Peace 童装收入5.4 亿元，同比-10.5%，毛利率同比+0.4pct。分渠道来看，线上收入同比-10.7%，毛利率同比-0.1pct；直营收入同比-21.3%，毛利率同比-2.9pct；加盟收入同比-13.6%，由于加盟渠道老货占比较大，毛利率同比-6.7pct。在费用端，销售费用率同比+2.0pct，主要由直营门店费用刚性所致；管理费用率同比+1.1pct，主要因为股权激励费用和租赁费用有所增长；财务/研发费用率同比+0.1pct/-0.04pct，费用率同比+3.2pct，盈利承压。

    　　持续优化渠道结构，期待疫后业绩复苏。截至2022H1，直营/加盟门店数量较年初-113 家/-180 家，加盟拓店不及预期。下半年公司将持续优化直营店效水平，并进一步加大加盟拓店力度。随着疫后零售环境逐渐好转，下半年公司业绩有望逐步修复。

    　　风险因素：加盟拓店不及预期，存货积压的风险