业绩简评

    　　公司8.29 发布1H22 业绩，实现营收41.97 亿元（-16.3%），实现归母净利1.33 亿元（-67.6%）。其中单Q2 实现营收17.33 亿元（-26.1%），实现归母净利-0.57 亿元（-127.4%），与此前预减公告披露一致。

    　　经营分析

    　　疫情背景下各品牌销售承压，渠道结构持续调整。分品牌，1H22 PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装分别实现营收16.56/13.37/5.27/5.37 亿元，同比下滑22.5%/8.3%/18.8%/10.5%。分渠道，1H22 公司线下实现收入27.86 亿元（-19%），其中线下直营/加盟分别同比下滑21.3%/13.6%。公司持续优化渠道结构，关闭低效直营店的同时加快奥莱和加盟店拓店节奏，1H22 期间直营/加盟门店分别净减少113 家（-7%）/180 家（-5%），下半年渠道改善叠加线下客流恢复，单店效益有望提升。1H22 公司线上实现收入13.82亿元，同比下滑10.7%，一方面系女装、乐町拖累，另一方面来自抖音平台增长承压。

    　　毛利率、净利率有所下滑。1H22 公司整体毛利率为51.89%（-3.4pct），其中单Q2 毛利率为48.61%（-6pct）。上半年直营/加盟渠道毛利率分别同比-2.9pct/-6.7pct 至64.24%/39.73%，加盟渠道毛利率下滑幅度较大主要系老货占比较高。1H22 公司销售/管理费用率分别为39.65%/7.29%，同比分别+2pct/+1.1pct，实现净利率3.18%（-5pct），盈利能力有所承压。

    　　存货水平健康，经营性净现金流大幅减少。截至1H22 末公司存货余额为21.2 亿元，同比减少10.32%，随着公司策略性下调新品期货投产比例，通过预定产能保证后续补单顺畅，并加大尾货促销力度以缓解库存压力，预计库存将保持健康水平。上半年公司的经营性净现金流为-2.1 亿元，同比减少561%主要系销售额大幅下滑。

    　　投资建议

    　　公司短期受到外因扰动，各品牌销售均有所放缓，但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利，随着疫情缓解、品牌调整显效，业绩有望取得改善。

    　　维持此前预测，预计22-24 年公司归母净利分别为5.11/6.24/7.02 亿元，对应PE 为17/14/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等。