事件：公司发布2022 年一季报，22Q1 实现营业收入24.64 亿元，同比-7.74%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-6.44%；实现归母扣非净利润1.12 亿元，同比-40.24%。

    点评：

    疫情影响下各渠道收入承压，静待销售逐步复苏。分渠道来看，22Q1 公司直营/加盟/线上渠道分别实现营业收入11.75/4.96/7.79 亿元，分别同比下降12.89%/0.51%/ 3%。从门店数量来看，22Q1 直营/加盟分别净关店26/114 家至1590/3484 家。近年来，公司持续优化渠道结构和提升运营质量，线下渠道聚焦店效提升，线上渠道发力社交新零售。但在疫情持续影响下，线下渠道受到关店和客流量下降的冲击，线上受到物流堵塞的不利影响，收入及业绩均面临压力。

    盈利能力短期波动，库存水平整体稳健。22Q1 公司毛利率同比-1.69pcts至54.19%，其中直营/加盟/线上毛利率分别同比-2.4/-3.5/+2.4pcts 至64.3%/46.9%/44.1%。我们认为线下渠道毛利率下降主要由于公司提高零售折扣清理库存。销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/+0.9/-0.1pct 至37.5%/6.7%/1.1%，销售及管理费用投入偏刚性，收入端增速不及预期，整体费用率小幅提升。报告期内，公司收到政府补助9350 万元。综合影响下，22Q1 净利率同比+0.1pct 至7.7%。22Q1 经营性现金净流出2.3亿元，主要由于销售商品收到的现金流减少。存货规模同比+5.4%至22.65 亿元，较年初-10.8%，存货周转天数+23 天至192 天。

    男装品牌逆势增长，女装受零售环境冲击较大。分品牌看，2022Q1 太平鸟女装/男装/乐町少女装/MiniPeace 童装分别实现营收9.62/ 8.27/2.84/3.14 亿元，同比分别-12.37%/+4.03%/-10.59%/-4.04%，毛利率分别-3.25/+0.11/-6.3/+1.63pct。太平鸟男装在疫情影响下展现销售韧性，收入及毛利率均小幅提升；Mini Peace 定位中高端童装市场，盈利能力进一步改善；太平鸟女装及乐町少女装经营质量均受到疫情明显冲击。

    投资建议：公司积极拥抱数字化零售创新，聚焦年轻客群，优化渠道结构，推进精准营销。业绩受零售环境影响短期承压，长期高质量成长趋势不改。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为8.0/9.5/11.2 亿元，对应当前市值PE 分别为11/9/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响零售环境，行业竞争加剧，数字化转型不及预期。