本报告导读：

    受疫情影响，22Q1业绩短期承压；22年公司将持续推进渠道优化，加强费用管控，全年利润有望同比改善。

    投资要点：

    投资建议：维 持22-24 年EPS 预测为1.66、2.10、2.54 元，考虑到公司成长性较强，给予公司高于行业平均的18 倍PE，下调目标价至28.8 元，维持增持。

    事件：22Q1 实现营收24.6 亿元，同比-7.7%；归母净利润为1.9 亿元（其中政府补贴约0.9 亿元），同比-6.4%；扣非归母净利润为1.1 亿，同比-40.2%。业绩符合预期。

    疫情影响终端消费，22Q1 业绩承压。22Q1 营收同比-7.7%，毛利率同比-1.7pct，分渠道来看，1）线上：营收同比-3.0%至7.8 亿元，毛利率同比+2.4pct；2）直营：营收同比-12.9%至11.8 亿元，毛利率同比-2.4pct；3）加盟：营收同比-0.5%至5.0 亿元，毛利率同比-3.5pct。

    分品牌来看，太平鸟男装增长稳定，营收同比+4.3%至8.3 亿元，毛利率同比+0.11pct；太平鸟女装及乐町的营收下滑幅度较大，同比-12.4%/-21.8%至9.6/2.8 亿元，毛利率同比-3.3/-6.3pct；童装业绩小幅波动，营收同比-0.6%至3.1 亿元，毛利率同比+1.6pct。

    聚焦渠道优化，加强费用管控。渠道端，22Q1 净闭店140 家，其中直营/加盟分别-26/-114 家至1590/3484 家，短期闭店数量较多，全年来看，22 年公司将继续进行渠道优化，预计直营门店数量持平或略降（关闭低效店提升经营质量），加盟净拓店和21 年持平（300-500家）。费用端，22 年公司将加强费用管控，通过提升议价权、谨慎做出代言决策的方式，降低租金和广告宣传费。从Q1 来看已有体现，Q1 销售费用同比减少0.6 亿，管理费用同比增加0.1 亿（管理费用增长主要由于本期增加股权激励费用摊销）。

    风险因素：疫情导致终端消费不及预期、拓店进展不及预期