业绩简评

    公司4 月28 日发布1Q22 业绩，实现营收24.6 亿元（-7.7%），归母净利1.9 亿元（-6.4%），扣非净利1.1 亿元（主要包括政府补助0.9 亿元），同比下滑40%，低于此前预期。

    经营分析

    PB 男装逆势仍具韧性，线下/线上销售持续承压。分品牌，PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装分别实现收入9.6/8.3/2.8/3.1 亿元，同比-12.4%/+4.3%/-21.8%/-0.6%。分渠道，1Q22 公司线下实现营收16.7 亿元（-9.6%），环比4Q21 降幅收窄，其中直营渠道收入同比下降13%至11.8 亿元，期间净关店26 家（-1.6%），同店表现在疫情下持续承压；加盟渠道实现收入5.0 亿元（-0.5%），期间净关店114 家（-3.2%），加盟门店在低线城市占比高，受疫情影响有限。另外，公司线上营收为7.8 亿元（-3%），主要受到去年高基数、部分城市物流停滞等影响线上销售。

    线上渠道盈利提升，存货周转有所放缓。公司1Q22 毛利率为54.2%（同比-1.7Pct ）， 其中线下直营/ 线下加盟/ 线上毛利率分别为64.3%（-2.4Pct）/46.9%（-3.5Pct）/44.1%（+2.4Pct），线上毛利率提升主要系阿里渠道折扣管控显效。公司销售/ 管理费用率分别为37.5%/6.7%， 同比分别+0.5%/+0.8%。净利率实现7.7%，与去年同期基本持平； 扣非净利率4.6%，同比下滑2.5Pct。一季度公司存货周转天数为192 天、同比增加24天，终端销售疲软导致库存积压。

    投资建议和风险提示

    投资建议： 虽然短期受到外因扰动，线上/线下渠道收入同比下滑幅度明显，但公司管理团队动能足、数字化转型进程顺利，随着疫情缓解业绩有望实现快速恢复。预计22-24 年归母净利分别为7.24/8.47/9.61 亿元，对应PE 为11/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复导致终端恢复不及预期、开店不及预期、库存积压等。