2021 年扣非归母利润同比下降7.26%。公司全年实现收入109 亿元，同比增长16.3%，归母净利润6.77 亿元，同比下降4.99%，扣非归母净利润5.20亿元，同比下降7.26%。单4 季度收入35.1 亿元，同比下降9.16%，归母净利润1.23 亿元，同比下降69.33%，扣非归母1.11 亿元，同比下降68.09%。

    21Q4 零售环境疲弱，收入下降。单4 季度因为个别城市疫情突发、暖冬影响，线下收入规模减少，21Q4 线下收入22.3 亿元，同比下降17%，其中直营店铺收入下降21%，加盟发货端收入同比下降10%。2021 年下半年，全国多地疫情卷土重来，实体门店客流量大幅下滑，加上三、四季度全国气温普遍显著偏高，严重影响秋冬季核心品类销售。两重因素叠加，对服装企业的年度经营业绩产生了较大压力。

    费用增加导致利润减少。除了单四季度收入降低使利润承压，公司在分别在营销投入、数字化转型、慈善捐赠等方面发生额外支出，公司新聘请王一博、白敬亭、杨倩等艺人、运动明星为品牌代言，导致营销费用增加明显，公司坚持数字化转型，持续投入建设带来费用的增加，公司加大品牌营销、数字化转型等方面的投入，相关费用支出同比有较大增长，同时社会公益性捐赠支出也有较大增长，也导致了整体费用的提升。

    零售疲弱拖累21Q4 毛利率。2021 年毛利率52.93%，同比提升0.44pct，单4 季度毛利率51.55%，同比下降2.46pct，毛利率的下降主要因线下业务拖累造成，21Q4 线下毛利率为54.68%，同比下降7.26pct，对比电商毛利率为46.75%，同比提升8.37pct，我们认为疫情影响线下客流，线下销售疲弱，线下折扣增加导致毛利下降。毛利率分渠道看，21Q4 直营毛利率65.33%，同比下降4.71pct，与零售环境基本一致，加盟渠道毛利率36.86%，同比下降9.49pct，我们认为2021 年加盟店数量增加（2021 年加盟净增536 家，总店数增加598 家）会导致公司的开店、装修补贴增加，导致加盟业务毛利阶段性下降。

    柔性供应链+数字化商品管理，打造高效运营模式。2021 年公司存货周转天数为168 天，较2020 年增加2 天，公司以数据驱动商品开发的整个流程，积极探索应用大数据、人工智能等技术手段洞察消费者需求，更加精确识别流行趋势，以市场趋势、消费者洞察、销售数据等为指引，数字赋能提高商品开发精准度，提供最符合当下消费者需求的商品。公司持续打造快速柔性的生产供应模式，实现快速开发、快速打样、快速生产，快速为消费者提供

    风险提示。终端零售疲弱，开店不达预期。