公司公布2021 年业绩预告， 预计全年净利润/ 扣非净利润同比下滑约-7%/-11%，低于预期。主因疫情&暖冬冲击下，公司终端门店销售下滑，4Q21单季净利润下滑约-74%，拖累全年表现。但核心品牌增长稳健，线上新渠道表现亮眼。公司在产品/品牌/渠道上持续变革，长期聚焦运营质量提升，未来随终端零售恢复，公司盈利水平与质量有望快速提升。考虑短期内公司零售表现承压，我们下调公司2021/22/23 年EPS 预测至1.39/1.72/2.10 元(原预测为2.18/2.60/3.07 元)。参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平，下调目标价至40 元（对应2023 年20x PE），维持“买入”评级。

    疫情&暖冬冲击4Q21 单季业绩，拖累全年净利润下滑7%，略低于预期。公司公布2021 年业绩预告，2021 全年营收预计同比增长10%-20%，实现归母净利润约6.6 亿元/-7%，扣非净利润约5.0 亿元/-11%。全年业绩下滑主因Q4 单季在疫情反复及暖冬冲击的背景下冬装销售不利，同时公司直营门店占比较高，在代言广告与数字化投入等费用的较大投资下，Q4 单季净利润/扣非净利润同比下滑-74%/-74%，拖累全年业绩表现。

    核心品牌增长稳健，线上渠道颇具亮点。分品牌看，公司主品牌太平鸟男装、女装、童装全年净利润预计均实现正增长，其中男装与童装目前快速复苏。乐町由于线上竞争/品牌调整等因素，全年净利润预计有所下滑。分渠道看，公司全年线上收入增长15%-20%，目前占整体收入约30%+，其中天猫/抖音/唯品会渠道分别占线上50%/20%-25%/15-20%。公司线上渠道占比与分布较为均衡，且在新渠道投入初见成效，目前抖音渠道随规模提升，盈利水平已与天猫渠道相近。

    内部变革持续产品/品牌/渠道投入，长期聚焦经营质量提升。得益于公司在产品/品牌/渠道上近两年来的不断变革，公司在年轻客群与数字化转型上收获颇丰，但疫情/暖冬等行业负面因素使公司Q4 业绩表现不佳。费用投放上，考虑公司2021 年签约王一博/白敬亭等明星，预计短期品宣支出仍有增长。长期来看，公司在此前变革的基础上将持续聚焦经营质量提升。2021 年公司净开门店约600家，其中直营/加盟门店分别约100/500 家。考虑到直营渠道占比仍较大，未来公司希望均衡线上/直营/加盟渠道结构占比，未来随终端零售恢复，公司盈利水平与质量有望快速提升。

    风险因素：疫情局部反复，渠道变革不及预期，时尚设计波动。

    投资建议：2021 年在疫情&暖冬冲击下，公司终端门店销售下滑，4Q21 单季净利润下滑约-74%，全年表现低于预期。但公司在产品/品牌/渠道上的变革延续，长期有望不断提升经营质量。考虑短期内公司零售表现承压，我们下调公司2021/22/23 年EPS 预测至1.39/1.72/2.10 元（原预测为2.18/2.60/3.07 元）。

    参考公司过去两年历史平均估值与海外休闲服饰品牌龙头估值水平，下调目标价至40 元（对应2023 年20x PE），维持“买入”评级。