投资要点：

    　　预计2021 年净利润下滑至6.6 亿元，低于市场预期。1）受四季度拖累，全年净利润下降约7%。公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润预计位6.6 亿元，同比下降约7%，扣非净利润为 5.0 亿元，同比下降约11%。利润下滑主要来自费用增厚，收入端预计全年收入仍有15%以上的增长。2）多因素导致21Q4 业绩不及预期。21Q4 单季度归母净利润预计为1.1 亿元，同比20Q4 下滑73.7%，扣非归母净利润预计为0.9 亿元，同比下滑74.1%。业绩下滑主要是因为：21Q4 受国内疫情反复、暖冬气候等影响，公司运营快速调整应对不足，同店零售额同比出现下降，对公司净利润影响较大；公司下半年新聘请多位新生代偶像作为代言人，加大品牌营销力度，数字化转型建设等方面的相关费用支出同比有较大增长，以及社会公益性捐赠支出也有较大开支。

    　　预计童装男装复苏明显，线上渠道保持快速增长。1）分品类看，预计主品牌太平鸟女装、男装、童装业务均有复苏，净利润同比均有一定增长，乐町目前仍处于转型调整阶段，预计业绩仍有亏损。2）分渠道看，预计四季度在线下疫情反复影响下，线下同店销售有一定下滑，尤其是11-12 月期间，西安、宁波疫情对于线下销售影响较大，预计线下开店主要集中在经销渠道，线上销售为21Q4 主要增长来源，全年线上销售预计有双位数增长。

    　　股票激励计划绑定核心人员，数字化转型提质增效。1）股权激励计划提升核心团队积极性。2022 年1 月，公司2021 年限制性股票激励计划已授予并完成登记，向董事、高管及核心技术骨干授予股权552 万股，占总股本的1.2%，授予价12.66 元/股，考核目标为21-23 年净利润或收入同比增长不低于15%，有效实现利益绑定。2）数字化转型全面推进。公司2021 年发行可转债，拟投资6.5 亿元进行数字化转型建设，从消费者洞察、需求捕捉与触达、供应链管理、产品开发等方面全方位进行数字化升级改造。

    　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，疫情反复导致利润承压，下调至“增持”

    　　评级。公司持续推进品牌年轻化升级，聚焦年轻时尚，增强消费者对品牌年轻化认知，数字化转型有序推进，赋能公司产品研发、生产、供应链管理、销售全流程。考虑到疫情反复以及费用支出使公司利润承压，下调公司盈利预测，预计21-23 年实现归母净利润6.6/7.9/9.3 亿元（原为10.3/12.5/15.0 亿元），对应PE 为19/16/13 倍。考虑到龙头服装公司22 年平均PE 为18 倍，给予公司22 年18 倍PE，对应22 年底市值为146.2 亿元，相比2022 年1 月24 日市值仍有18%的上涨空间，由“买入”下调至“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响终端销售风险；品牌孵化不及预期风险；市场竞争加剧风险。