投资要点

    聚焦青年时尚定位中档的多品牌休闲时尚服饰公司，覆盖男装、女装、童装等领域。太平鸟品牌创立于1996 年，2015 年开始男女装年轻化转型，大胆转化目标客群，定位中档休闲时尚市场，拥有太平鸟女装、太平鸟男装、乐町少女装、Mini Peace 童装等多个品牌。2021 年前三季度实现收入74 亿元，归母净利润5.5 亿元，2021 年前三季度太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/Mini Peace 童装收入占比分别为44%/29%/13%/12%。

    国内女装行业集中度较低，多元多变的消费者时尚需求对企业的快反提出了新的需求：以2020 年零售额数据计，中国女装市场CR10 为8.2%，CR20 为12.5%，份额最高的Uniqlo 品牌占比仅为1.8%。远低于其他细分赛道。究其背后原因，主要因为女装的进入门槛低，而由于女装时尚潮流每年都在变化，对品牌的快反能力要求较高，品牌做好并不容易。利用数字化手段加强消费者洞察，采用“快反”模式打造柔性供应链，成为女装品牌突围的关键。

    数字化驱动全链路快反，精准捕捉需求提升运营效率。公司以顾客为中心，着力打造完整的数据驱动商品开发与快反柔性供应链，以此快速满足消费者对最新时尚的需求，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。1）在开发设计端：大数据洞察消费者需求与流行趋势，迅速组织设计。2）在生产供应端：预估货品需求，柔性生产，精准配送，促进商品快速、高效流通。3）在营销零售端：线上大数据支持精准营销。把握微博，B 站，小红书，抖音等各类平台全面扩大品牌声量。

    2021 年公司发行可转债募集8 亿元继续推进数字化转型。

    直营提效，加盟扩规模，抖音平台成绩显著：线下：截至2021 年第三季度，公司共有线下门店5078 家，其中直营门店1653 家，经销门店3425 家。分品牌来看太平鸟女装/太平鸟男装/乐町少女装/Mini Peace童装分别拥有1910/1518/728/791 家。直营层面公司将更加聚焦店效的提升，加盟层面疫情后已基本恢复，未来将加速门店新拓展。线上：

    2021 年以来公司率先大力布局直播电商，侧面也验证了公司对于终端消费变化较强的敏锐度，2021H1，公司在抖音零售额高达3 亿元，占线上零售额比例增长至18%，公司在抖音有较为明显的先发优势，积累了丰富的运营经验，未来随着抖音电商渗透率的提升，公司线上渠道或将迎来第二增长曲线。

    盈利预测与投资评级：品牌矩阵丰富、消费者覆盖齐全，公司利用数字化技术驱动商品开发，快速满足消费者时尚需求，同时公司加强对抖音等直播电商布局，具备新媒体运营先发优势。我们预计公司2021-2023 年将实现归母净利润9.2 亿/11 亿/13 亿元，最新收盘价对应2021-2023 年PE 为15/12/10 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：疫情反复及消费景气度下降，电商渠道发展不及预期，科技数字化转型推进不及预期，存货跌价风险等。