核心观点

    　　2021 年前三季度公司营业收入74.09 亿元，同比增长34%，归母净利润5.54亿元，同比增长79%，扣非后归母净利润4.1 亿元，同比增长91%，其中21Q3 公司收入增长4%，归母净利润下降25%，国内疫情、天气异常与主流电商平台增速放缓对公司三季度终端零售产生明显的影响。

    　　分品牌来看，PB 女装与乐町Q3 收入+4%与-4%，PB 男装与童装Q3 收入+9%与+12%，男装与童装单季度表现相对更强；分渠道，Q3 电商收入增长7%，线下直营收入下降7%，加盟收入增长16%，前三季度线下直营门店净增99 家，线下加盟门店净增363 家，加盟Q3 保持较快的开店进度，为全年批发收入增长打下基础。三季度公司期间费用率上升2.48PCT，扣非后净利润率5%，在收入增速放缓的情况下，品牌宣传、设计研发等费用支出的增加对公司报告期获利能力有一定的拖累。

    　　伴随三季报，公司同时推出新一期激励计划，计划向50 名高管与核心骨干授予552.58 万股限制性股票，授予价格12.66 元/股，解锁条件为2021-2023年每年的收入或盈利同比增速不低于15%，并且设有事业部层面与个人层面绩效考核要求。参考上一期激励经验，我们认为此次激励计划更务实，兼顾了员工收益与公司业务的成长性。

    　　三季度外部环境的变化（疫情波动、传统电商平台流量放缓等）对国内品牌服饰行业整体都产生了较大的零售压力，考虑到公司20Q4 收入和盈利基数相对不高，近期全国大范围降温将带动冬装销售进入旺季，公司在近期也陆续官宣了白敬亭、王一博、杨倩等代言人，双十一与21Q4 公司收入增速仍然值得期待。长期来看公司仍然处于提质增效的改革红利释放期，在销售收入稳步增加的趋势下，盈利有望呈现更高的弹性。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持对公司2021-2023 年每股收益分别为2.16 元、2.67 元和3.31 元的盈利预测，参考可比公司平均估值，给与公司2021 年24 倍PE 估值，对应目标价51.84 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情波动、传统电商平台持续减速、未能准确把握市场流行趋势变化、存货跌价风险等。