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    　　公司发布2021 年三季度报告：2021Q3 实现营收23.9 亿元，同比+3.9%，较2019 年同期增长27.1%；归母净利润1.4 亿元，同比-24.7%，较2019 年同期增长90.9%；扣非归母净利润1.2 亿元，同比-24.8%，较2019 年同期增长96.0%。

    　　简评

    　　三季度营收增速放缓，加盟渠道营收快速增长。受到疫情、洪水及消费整体疲软等因素对终端零售的影响，太平鸟第三季度营收增速放缓，公司2021Q3 营收23.9 亿元，同比+3.9%。净利润受到三季度收入增速放缓，叠加公司25 周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用增加的影响，有所降低：公司2021Q3 归母净利润1.4 亿元，同比-24.7%。分品牌来看，女装21Q3 实现营收11.0 亿元，同比增长4.1%；男装21Q3 营收为6.4亿元，同比增长8.8%；乐町21Q3 营收为3.3 亿元，同比下降3.6%；童装21Q3 同比增长11.8%，增速领先其他三个品牌。分渠道来看，加盟店营收增长明显，21Q3 直营店和加盟店营收分别为8.3 亿元、9.7 亿元，分别同比-6.8%、16.0%。线下、线上分别实现营收18.0亿元、5.8 亿元，分别同比增长4.2%、6.5%。

    　　太平鸟聚焦加盟渠道拓展，第三季度直营、加盟门店净拓数量分别为64、254 家，总数达1653、3425 家。第三季度太平鸟直营、加盟门店新开数量分别为111、331 家，关店数量47、77 家，净拓数量64、254 家。分品牌来看，女装、男装、乐町、童装四大品牌开店数量分别为174、155、51、61 家，闭店数量分别为59、5、35、25 家，净拓数量分别为115、150、16、36 家，总数达1910、1518、728、791 家。其中，女装品牌的直营、加盟门店净拓数量分别为29、86 家，总数达579、1331 家，男装品牌的直营、加盟门店净拓数量分别为41、109 家，总数达539、979 家。

    　　受益于持续拓展加盟渠道，关闭低效直营门店，前三季度公司毛利率、净利率小幅提升，费用率整体保持稳定。2021 年前三季度公司毛利率、净利率分别为53.6%、7.5%，同比上升2.2、1.9PCT。

    　　分品牌来看，前三季度女装、男装、乐町、童装、其他业务毛利率分别为56.5%（同比+1.8PCT）、54.31%（同比+1.5PCT）、48.34%（同比-2.6 PCT）、51.6%（同比+4.2 PCT）、42.4%（同比-2.9PCT）；分渠道来看，直营店、加盟店毛利率分别为65.9%（同比+3.7PCT）、45.1%（同比+0.9%PCT）；分线上线下销售渠道来看，线上、线下毛利率分别为43.9%（同比-2.3PCT）、57.9%（同比+2.4PCT）。费用率方面，前三季度公司的销售、管理、研发费用率分别为36.1 %、6.4%、1.5%，同比变化-0.1、0.1、0.2PCT。

    　　公司发布股权激励计划公告，进一步建立、健全公司长效激励机制。公司发布三季报当天同时发布《2021年限制性股票激励计划（草案）摘要公告》，根据公告，公司拟从二级市场回购本公司人民币A 股普通股股票552.6 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额47672.8 万股的1.2%，股权激励方式为授予激励对象限制性股票，授予价格为12.66 元/股，涉及激励对象50 人，包括5 名董事、高级管理人员以及45 名核心骨干人员。

    　　限制性股票解除限售的业绩条件为2021-2023 年每年度的营业收入或净利润增长率不低于15%。

    　　盈利预测：预计公司2021-2023 年实现营收115.9、134.3、154.1 亿元，分别同增23.5%、15.9%、14.7%；归母净利润分别为9.9、12.6、15.6 亿元，同比增长39.4%、27.3%、23.1%；对应最新P/E 分别为19、15、12X，给予“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复、新品未跟紧潮流、加盟渠道拓展不及预期