受气候异常以及疫情反复影响，21Q3 公司收入及净利润规模同比增幅分别为4%、-25%。中长期看，公司作为国内时尚休闲领军集团，近年来公司持续推进产品品质化年轻化时尚化改革，渠道结构得以优化，股权激励的推出彰显管理层中长期发展信心。公司当前市值187 亿元，对应21PE19X/22PE16X；维持“强烈推荐-A”评级。

    　　受外部诸多不利影响，21Q3 公司经营情况略低于预期。21Q1-Q3 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为74.09 亿/7.93 亿/5.54 亿/4.10 亿，同比增长34.20%/92.42%/78.54%/91.17%；实现每股收益1.18 元。

    　　Q3 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.94 亿/2.31 亿/1.43 亿/1.19 亿，同比+3.92%/-10.53%/-24.66%/-24.78%。Q3 终端零售增速放缓，同时公司25 周年庆、品牌宣传、设计研发以及河南灾情捐赠等费用支出增加，导致公司净利润下降。

    　　21Q3 公司收入同比增长4%，终端零售增速放缓：

    　　分渠道，1）线上渠道，21Q1-Q3 线上实现营收21.28 亿，同比增长27.35%；营收占比达到29%；Q3 线上实现营收5.79 亿，同比增长6.50%； 2）线下渠道，21Q1-Q3 线下实现营收52.35 亿，同比增长42.27%；营收占比71%；直营店/加盟店营收32.16 亿/20.20 亿，同比增长39.94%/46.14% 。Q3 线下实现营收17.98 亿，同比增长4.19%。截至2021Q3，公司门店数5078 家;较年初增长462 家，其中直营店/加盟店1653 家/3425 家，较年初增长99 家/363 家。21Q3 单季度开店318 家，直营店/加盟店分别开店64 家/254 家，开店速度加快。

    　　分品牌，1）PEACEBIRD 女装：21Q1-Q3 公司PEACEBIRD 女装营收32.33亿，同比增长42.90%；21Q3 营收10.95 亿，同比增长4.12%；截至21Q3，门店数量较年初+204 家至1910 家，其中直营店/加盟店数量分别为579 家/1331 家，较年初+53/+151 家。21Q3 单季度开店115 家，其中直营店/加盟店分别+29 家/+86 家。2）PEACEBIRD 男装：21Q1-Q3 公司PEACEBIRD男装营收21.00 亿，同比增长35.78%；21Q3 营收6.43 亿，同比增长8.77%；截至21Q3，门店数量较年初+169 家至1518 家，其中直营店/加盟店数量分别为539 家/979 家，较年初+55/+114 家。21Q3 单季度开店150 家，其中直营店/加盟店分别+41 家/+109 家。3）LEDIN 少女装：21Q1-Q3 公司LEDIN少女装营收9.83 亿，同比增长19.21%；21Q3 营收3.33 亿，同比下降3.59%；截至21Q3，门店数量较年初+30 家至728 家，其中直营店/加盟店数量分别为215 家/513 家，较年初-13/+43 家。21Q3 单季度开店16 家，其中直营店/加盟店分别-9 家/+25 家4）Peace 童装：21Q1-Q3 公司Peace 童装营收8.52亿，同比增长49.51%；21Q3 营收2.52 亿，同比增长11.81%；截至21Q3，门店数量较年初+70 家至791 家，其中直营店/加盟店数量分别为304 家/487家，较年初+17/+53 家。21Q3 单季度开店36 家，其中直营店/加盟店分别+3家/+33 家5）其他品牌：21Q1-Q3 公司其他品牌营收1.95 亿，同比增长　　34.81%；21Q3 营收0.53 亿，同比下降3.13%；截至21Q3，门店数量较年初-11 家至131 家，其中直营店/加盟店数量分别为16 家/115 家，较年初-13/+2家。21Q3 单季度仅加盟店开店一家。

    　　公司前三季度整体毛利率同比提升2.16pct 达到53.59%：

    　　分品牌， PEACEBIRD 女装/PEACEBIRD 男装/LEDIN 少女装/Mini Peace 童装/其他品牌毛利率分别为56.47%/54.31%/48.34%/51.64%/42.43%，同比+1.77pct/+1.50pct/-2.60pct/+4.15pct/-2.89pct。

    　　分渠道，21Q1-Q3,线上毛利率同比下降2.29pct 至43.90%，线下同比提升2.44pct 至57.87%，线上毛利率下降主要是根据新准则，线上运费计入营业成本所致； 线下直营店/加盟店毛利率分别为65.88%/45.13%， 同比+3.70pct/+0.92pct。

    　　Q3 期间费用率上升，净利率下降。21Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为36.05%/6.37%/1.47%/0.72%，同比-0.48pct/+0.01pct/0.11pct/0.48pct；净利润率上升1.94pct 达到7.47%。21Q3 期间费用率上升2.48pct 至41.98%，毛利率稳定，净利率下降2.19pct 至5.96%。

    　　经营活动净现金流健康，应收账款管理能力提升。1）21Q1-Q3 经营活动净现金流净额为5678.47 万元，去年同期为-2783.79 万元，现金流健康。2）公司持续加强应收账款回收，21Q1-Q3 公司应收账款规模6.96 亿元，较年初下降10.60%。3）21Q1-Q3,公司存货规模达到28.17 亿元，较年初上升24.85%，主要是为Q4 的双十一和双十二活动备货。

    　　股权激励的推出彰显管理层对公司中长期发展信心：2021 年10 月19 日，公司发布2021 年股权激励计划草案，拟向50 名激励对象授予的限制性股票数量为553 万股，占公司总股本1.16%，激励对象为公司董事、高级管理人员及核心骨干人员。授予价格为12.66 元/股；本次激励分三个考核期，业绩考核要求分别为为：2021 年/2022 年/2023 年营收或者净利润同比增速不低于15%/15%/15%。本次激励需要摊销14666 万元，其中2021 年/2022 年/2023年/2024 年分别摊销723 万元/8433 万元/4155 万元/1344 万元；本次激励有助于公司激发管理层热情，增强管理层和业务骨干信心，完善公司治理结构。

    　　盈利预测及投资评级：中长期看，公司作为国内时尚休闲领军集团，近年来公司持续推进产品品质化年轻化时尚化改革，渠道结构得以优化，股权激励的推出彰显管理层中长期发展信心。考虑到Q3 业绩表现略低于预期，我们调整公司盈利预测，预计2021 年-2023 年公司净利润分别为9.64 亿元、11.86亿元、14.27 亿元，同比增幅分别为35%、23%、20%。当前市值187 亿元，对应21PE19X/22PE16X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。