上半年扣非净利润同增420%。公司2021 年上半年实现收入50 亿元，同比增55.9%，归母净利润4.1 亿元，同比增240.5%，扣非归母净利润2.9 亿元，同比增420.2%。单2 季度实现收入23.4 亿元，同比增28%，归母净利润2.1亿元，同比增85.5%，扣非归母净利润1.0 亿元，同比增11.4%，单2 季度营业利润率12.2%，较21Q1 提升1.80pct，较去年同期提升4.85pct，扣非归母净利率4.4%，较去年同期下降0.64pct。

    收入端仍维持高增长。由于2020 年疫情影响，收入增速波动大，我们对比2019 年情况，收入21Q1 较19 年同期增61%，21Q2 较19 年同期增60%，二季度仍然维持高增长，我们认为公司年轻化的改革方向，使品牌更接近年轻消费群体，通过组织活力激励拉动全员积极性，同时增强线上运营能力，是公司持续维持高增长的主要因素。

    同店提升是拉动增长的主因。2019 年至今公司开店数量较少，2021 年上半年女装1795 家，男装1368 家，结合其他小品牌总计4760 家，对比2019年上半年店铺总计4427 家，增加7.5%，对比服装收入规模，21 年上半年较19 年同期增62%，其中女装收入较19H1 增94%，男装收入增34%，乐町收入增55%，童装收入增64%，我们认为收入增速远高于店铺增长，是单店销售额高速增长的体现，在运营能力改善的背景下，同店持续提升。

    盈利能力显著改善，21Q2 经营利润率创历史新高。21Q2 公司经营利润率12.2%，较21Q1 提升1.79pct，较20Q2 提升4.84pct，2016-2019 年Q2经营利润率分别为2.01%、3.98%、3.78%、4.04%，由于历史经营利润率较低，2017-2019 年Q2 扣非净利均亏损。我们认为，公司通过：①渠道结构优化，发扬加盟商的优势，②提升商品快反能力，提升商品适合销性，整体运营能力得到显著改善，改变传统单2 季度亏损的历史，实现整体利润率提升的目标。

    保持电商优势，拓展抖音新渠道。上半年太平鸟抖音实现零售额3.0 亿元，占比电商渠道达18%，在新渠道表现优势，公司在电商领域有传统优势，上半年公司整体线上收入15.5 亿元，占比总收入31%，我们认为公司有丰富的线上运营经验，熟悉年轻消费群体的喜好，进入新型的电商渠道，优先掌握新增的消费者流量，抢占市场份额，公司将持续扩大线上优势，提高品牌影响力。

    风险提示。零售终端疲软，开店不达预期。