上半年业绩增速亮眼，存货库龄持续优化

    　　2021 年上半年，公司收入50.1 亿元，同增55.9%，归母净利润4.1 亿元，同增240.5%。毛利率55.3%，增长2.8 个点，销售费用率37.6%，同减1.4p.p.，管理费用率6.2%，同减0.2p.p.，研发费用率1.36%持平。归母净利率/扣非净利率分别为8.2%/5.8%，同增4.4p.p./4.1p.p.。

    　　上半年公司存货周转天数环比年初上升19 天，但1 年内库存比例从年初66.3%提升至78.3%，存货减值占存货比从11.4%下降到8.4%。

    　　Q2 公司收入23.4 亿元，同增27.8%。归母净利润2.1 亿元，同增85.5%。

    　　女装增长势头喜人，男装和童装恢复高增；直营店效提升显著，加盟拓店效果好。Q2 毛利率54.6%，提升1.7p.p.。归母净利率/扣非净利率8.7%/4.4%，同增2.9p.p./-0.6p.p.。

    　　展望：品牌年轻、渠道结构优化、秋冬装发力，成长可期品牌方面，公司通过几年转型，成功转型年轻潮流。渠道方面，去年7月开始入驻抖音，初步形成方法论，上半年抖音零售额3 亿元，占线上流水18%，同时积极帮助提升加盟商运营水平和盈利水平，有望通过拓加盟、优直营，大幅提升净利率。展望下半年，公司通过梳理核心品类提升产品竞争力，有望在双十一和秋冬装恢复高增长。

    　　风险提示

    　　1.疫情反复；2.渠道下沉不及预期；3.库存高企风险；4.系统性风险。

    　　投资建议：业绩亮眼，库存优化，成长可期

    　　公司Q2 业绩增长亮眼，库龄持续优化，盈利能力大幅改善，下半年有望在渠道结构优化和秋冬装发力推动下继续保持业绩增长的良好态势。

    　　从中长期看，公司品牌、产品、渠道年轻，新零售发展势头良好，渠道结构进一步优化，有望在提升盈利能力的同时实现中长期健康可持续增长。我们小幅上调公司21-23 年净利润至10.6/13.1/15.9 亿（原为10.3/12.7/15.5 亿） 分别同增48.0%/24.1%/21.5% ， EPS 为2.21/2.75/3.34 元，合理估值65.9~68.7 元（22 年PE 24x -25x），维持“买入”评级