本报告导读：

    　　线上收入受抖音电商拉动维持高增，线下直营店店效显著提升，加盟店加快拓店步伐，全渠道表现优异。

    　　投资要点：

    　　投资建议： 上调21/22 年，新增23 年EPS 预测至2.28/2.78/3.32 元（调整前21/22 年为1.93、2.21 元），考虑到公司成长性较佳，给予公司略高于行业平均的25 倍PE，上调目标价至57 元，维持增持。

    　　事件：公司公布2021 年半年报，2021H1 营收50.15 亿元，同比增长55.9%，归母净利润4.11 亿元，同比增长240.5%。业绩略超预期。

    　　全品牌、全渠道均表现优异。分品牌来看，上半年PB 女装/PB 男装/乐町/MP 童装收入分别为21.4/14.6/6.5/6.0 亿元，分别同比增长76.6%/52.5%/35.7%/74.2%，四大品牌销售均高速增长。分渠道来看，线上维持高增，线下直营提效加盟拓店。1）线上：线上收入15.5 亿元，同比增长37.7%，除传统电商渠道继续增长外，线上收入高增主要来自于抖音等新兴渠道的贡献（21H1 抖音零售额3 亿元，20H1 为0）；2）线下：直营店收入23.9 亿元，同比增长69.6%，直营门店较年初净增35 家至1589 家，门店数量增幅较小，直营收入增长主要来自于店效的提升；加盟店收入10.5 亿元，同比增长92.1%，加盟门店较年初净增109 家至3171 家，加盟净拓店创上市以来半年度最佳。

    　　年轻化改革成效斐然，数字化转型有望驱动长期成长。近年来公司在品牌年轻化、渠道运营优化等方面不断创新，成效斐然，上半年直营店质量显著提升，加盟店快速拓店，线上电商新零售运营能力逐渐增强。公司不断推进数字化转型，我们认为未来有望通过科技数字化赋能推动传统运营模式的变革升级，驱动公司长期业绩增长。

    　　风险因素：疫情的不确定性、线上销售增速不及预期