作为国内时尚休闲领军集团，近年来公司持续推进产品年轻化时尚化改革，同时渠道结构得以优化，直营提质量&加盟扩规模，数字化转型赋能电商渠道。

    　　21Q2 公司收入及净利润规模同比增幅分别为28%、89%，表现超市场预期。

    　　公司当前市值222 亿元，对应21PE21X；维持“强烈推荐-A”评级。

    　　21H1 公司业绩快速增长。21H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为50.15 亿/5.62 亿/4.11 亿/2.91 亿， 同比增长56%/265%/241%/420 %，实现每股收益0.87 元。Q2 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为23.45 亿/2.85 亿/2.08 亿/1.03 亿，同比增长28%/112%/86%/11%。

    　　21H1 公司收入同比增长56%，高基数情况下高增长延续：

    　　分渠道，1）线上渠道发力社交新零售，21H1 线上实现营收15.48 亿，同比增长37.71%；营收占比达到31%；其中抖音渠道销售额3 亿元，抖音零售额占线上零售的18%；Q2 线上实现营收7.45 亿，同比增长25.25%； 2）持续优化线下渠道结构，21H1 线下实现营收34.38 亿，同比增长75.89%；营收占比69%；公司直营渠道运营质量持续改善，加盟渠道保持增长态势；线下直营店/加盟店营收23.85 亿/10.52 亿，同比增长69.6%/92.09%；截至21H1，公司门店数量较年初增加144 家至4760 家，其中直营/加盟门店数量分别为1589 家/3171家；较年初+35 家/+109 家。

    　　分品牌，1）PEACEBIRD 女装：21H1 公司PEACEBIRD 女装营收21.38 亿，同比增长76.61%；21Q2 营收10.40 亿，同比增长45.99%；截至上半年，门店数量较年初+89 家至1795 家，其中直营店/加盟店数量分别为550 家/1245 家，较年初+24/+65 家。2）PEACEBIRD 男装：21H1 公司PEACEBIRD男装营收14.57 亿，同比增长52.5%；21Q2 营收6.64 亿，同比增长30.72%；截至上半年，门店数量较年初+19 家至1368 家，其中直营店/加盟店数量分别为498 家/870 家，较年初+14/+5 家。3）LEDIN 少女装：21H1 公司LEDIN少女装营收6.50 亿，同比增长35.66%；21Q2 营收2.86 亿，同比增长2.13%；截至上半年，门店数量较年初+14 家至712 家，其中直营店/加盟店数量分别为224 家/488 家，较年初-4/+18 家。4）童装：21H1 公司Mini Peace 童装营收6.00 亿，同比增长74.18%；21Q2 营收2.84 亿，同比增长72.12%；截至上半年，门店数量较年初+34 家至755 家，其中直营店/加盟店数量分别为301 家/454 家，较年初+14/+20 家。5）其他品牌：21H1 公司其他品牌营收1.41 亿，同比增长58.14%；21Q2 营收0.61 亿，同比增长31.32%；其中公司孵化意大利街头滑板潮牌COPPOLELLA 中国业务，21 年上年实现营业收入3783 万元，同比增长174 倍。截至上半年，门店数量较年初-12 家至130 家，其中直营店/加盟店数量分别为16 家/114 家，较年初-13/+1 家。

    　　公司整体毛利率同比提升2.82pct 达到55.29%：

    　　分品牌， PEACEBIRD 女装/PEACEBIRD 男装/LEDIN 少女装/Mini Peace 童装/其他品牌毛利率分别为58.72%/55.10%/51.96%/52.61%/42.61%，同比变化+2.01pct/+0.52pct/-1.13pct/+5.1pct/-5.3pct。

    　　分渠道，线上毛利率同比下降2.55pct 至44.02%，线下同比提升2.21pct 至60.80%，线上毛利率下降主要是根据新准则，线上运费计入营业成本所致；线下直营店/ 加盟店毛利率分别为67.16%/46.38% ， 同比变化+4.72pct/-2.33pct，加盟店毛利率下降主要是加盟发货中老款占比提高，供货折扣比较低所致。

    　　销售费用率下降，净利率提升。21H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为37.63%/7.51%/1.36%/0.73%，同比-1.36pct/-0.24pct/-0.01pct/0.39%；毛利率上升&期间费用率下降；导致净利润上升4.55pct 达到8.19%。

    　　经营活动净现金流健康增长，应收账款管理能力提升。1）21H1 经营活动净现金流净额为4510 万元，去年同期为-2.53 亿元；21Q2 经营活动净现金流净额为2.42 亿元，去年同期为-7118 万元，现金流状况持续改善。2）公司持续加强应收账款回收，21H1 公司应收账款规模4.76 亿元，较年初下降38.82%。3）21H1 公司存货规模达到23.64 亿元，较年初上升4.74%。

    　　融入潮流时尚元素，扩大品牌影响力：上半年，公司聚焦时尚行业，通过联名及先锋设计师合作等方式持续为公司品牌融合时尚元素；太平鸟女装与中国原创设计品牌SHUSHU/TONG 合作系列，6 月29 日，天猫店铺上新当天销售破千万，共计销售1.7 万+件；太平鸟男装与国漫《大理寺日志》跨次元合作，不断探索国潮新风向，不断提升品牌知名度。

    　　盈利预测及投资评级：公司产品时尚年轻化改革初见成效，持续优化渠道结构，直营提质量&加盟扩规模，不断推进数字化转型赋能电商渠道。预计2021年-2023 年公司收入规模分别为121.11 亿元、143.35 亿元、164.85 亿元，同比增速分别为29%、18%、15%。净利润分别为10.42 亿元、13.13 亿元、16.16 亿元，同比增幅分别为46%、26%、23%。当前市值222 亿元，对应21PE21X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情风险、市场竞争加剧风险、公司业绩不及预期风险。