报告导读

    　　21Q2 收入高增趋势不改，排除基数扰动后盈利能力仍大幅提升投资要点

    　　21Q1 线上线下全线高速增长，利润率回升明显太平鸟公告半年报业绩预告，21H1 公司收入50.1 亿（同增56%），归母净利润4.1 亿（同增241%），扣非归母利润2.9 亿（同增420%）。

    　　分单季收入看，21Q2 公司收入25 亿（同增28%，相较19 年增长60%），持续的高增长充分表现出在品牌定位明确、产品年轻化成功、数据化转型赋能带动下公司高速的增长势头。

    　　21Q2 公司扣非归母净利润1.0 亿同增12%），增速弱于收入增速，Q2 公司盈利质量提升明显：20Q2 公司由于疫情收到了金额较大的租金及社保减免，成为构成20Q2 业绩的主要支撑。若扣除此项影响，21Q2 公司扣非归母净利率4.1%同比提升明显（去年同期预计1%~2%）。

    　　品牌年轻化成功、数字化持续推进，看好公司承接海外品牌流量成为中国青年首选时尚品牌

    　　太平鸟在过去2-3 年产品风格调整后，已成功与25 岁左右的年轻消费者对齐。

    　　此外，组织架构调整带来的产品重塑红利也让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。我们认为在同价位段国际品牌流量明显下滑的背景下，太平鸟在目前持续向上的品牌趋势下有望进一步承接流量，顺势扩大市占率。21Q2作为公司连续收入高增长的第五个季度，充分说明了其目前高速向上的趋势。

    　　向长期看，公司所处的快时尚领域市场空间广阔，放眼海外市场各地均有本土快时尚品牌占据服装市占率前列（美国GAP 第二、日本优衣库第一），目前太平鸟在中国鞋服市场仅0.5%的市占率（第14）仍有长足的上升空间。

    　　我们对公司由品牌和产品年轻化以及数字化改革带来的销售额持续提升充满信心，认为公司的发展方向正是中国快时尚行业的长期发展的正确路径。

    　　盈利预测及估值

    　　鉴于公司上半年强劲的利润增速，我们上调全年业绩预期，预计公司21~23 年净利润10.6/13.2/16.0 亿，同增49%/24%/21%，对应估值24/19/16X。鉴于公司在快时尚领域正在持续上行的品牌力以及组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，当前估值下维持买入评级！。

    　　风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期