1H21 营收及净利润同比高增；维持“买入”

    太平鸟于8 月9 日发布1H21 业绩快报：营业总收入同比增长56%至人民币50.1 亿元，对应44%的2021E 收入华泰预测（1H20/2020：34%）；扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长420.2%至人民币2.91 亿元，主因1H20 为低基数；扣非净利率同比扩张4.1pp 至5.8%。业绩快报表明2Q21收入同比增速为28%，环比1Q21（93%）有所放缓，主因基数增高；2Q21扣非净利润同比增长12%，主因去年同期受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持。我们维持太平鸟2021/2022/2023 年基本EPS 为2.2/2.7/3.3元的预测。基于我们预测的12 个月动态 EPS2.41 元以及23.5x 目标PE（历史动态 PE 均值加 1 标准差），维持目标价 56.7 元。“买入”。

    各渠道增长势头良好，共同助推1H21 业绩

    据业绩快报，1H21 净利润同比大幅增长，主因：1）直营渠道经营质量和盈利能力明显提升。我们认为，公司将通过关闭低效店铺、开设面积更大的店铺及购物中心店、加强快反供应链建设并提高产品上新频次等措施进一步提升直营渠道单店店效； 2）加盟渠道门店拓展和终端零售恢复增长。随着零售环境好转、公司各品牌年轻化转型效果显现，我们看好加盟商拓店积极性进一步恢复；3）电商渠道新零售运营能力逐渐增强。我们认为，公司积极布局抖音、小红书、Bilibili 等社交式电商平台，同时启动数字化转型项目，打通线上线下渠道，提高全域零售的效率，将支撑线上渠道强劲的收入增速。

    中长期盈利增长催化剂充足

    我们看好太平鸟中长期的盈利增速，主要受以下因素驱动：1）加盟渠道重启店铺扩张，减轻因直营比例过高带来的经营费用压力；2）直营渠道控制拓店速度，聚焦提升单店店效；3）门店位置优化，将街店和百货商场店向新兴购物中心和奥莱店转移；4）巩固传统电商份额的同时积极布局新兴社交电商，触达更多年轻流量；5）多品牌策略稳步推进，孵化品牌转亏为盈。

    我们预计太平鸟2021-2023E 收入/扣非归母净利润年复合增速达19/33%，扣非净利率将扩张至8.3% （2020：6.0%）。

    风险提示：1）加盟渠道扩张不及预期；2）直营渠道店效提升不及预期；3）电商业务增速及数字化转型慢于预期； 4）流行趋势变化快，品牌竞争加剧。