事件概述

    　　太平鸟发布业绩快报，2021H 收入/归母净利/扣非净利分别为 50.15/4.11/2.91 亿元、同比增长55.88%/241%/420%，较 19H1 增长 61%/211%/1084%，21Q2 单季收入/归母净利/扣非归母净利 分 别 为23.45/2.08/1.03 亿元、同比增长 28%/86%/12%，较 19Q2 增长 60%/358%/1645%。收入和净利符合预期、但扣非净利略低于预期，我们分析主要由于：（1）20Q2 有租金和社保减免影响；（2）受疫情影响，20Q2 有部分夏装Q1 延迟发货至 Q2，因此我们判断这两个因素合计影响利润。

    　　分析判断:

    　　在 Q2 高基数背景下，公司整体净利符合预期，一方面由于政府补贴贡献，另一方面也由于 25 周年庆因疫情延后节省了部分费用。2021H 公司归母净利率为 5.8%、同比提高 4.44PCT，21Q2 归母净利率环比继续提升（21Q1/Q2 归母净利率分别为 7.62%/8.86%）；2021H1 扣非归母净利率为 5.8%、同比提高 4.06PCT，2021Q2 扣非归母净利率环比有所下降（21Q1/21Q2 扣非归母净利率分别为 7.03%/4.38%），主要由于前述的去年租金和社保减免、夏装延迟发货导致的高基数影响。

    　　投资建议

    　　对于下半年来看，我们认为 7、8 月受洪水和疫情影响有可能阶段性影响增速，且公司从 20Q2 开始领先于同业复苏、下半年基数高企，我们判断 7、8 月同比双位数增长、同店低个位数增长；但中长期品牌趋势、扣非净利改善逻辑基本不变。展望 21 年来看，我们认为：（1）男装、童装有望延续 20Q4 以来的改善趋势加速增长；（2）公司规划 21 年新开 1000 家店，我们估计加盟店新开在 500-600 家；我们判断，线上和加盟渠道有望维持 30%以上快速增长，直营渠道有望维持 20%以上增长、单店进一步改善；（3）资产减值损失降低、节税等仍有空间，公司扣非净利率有进一步改善空间。维持 21/22/23 年 EPS 为 2.06/2.67/3.19 元、对应 21/22/23 年PE 为 26/20/17X，维持“买入”评级，维持目标价 62 元（对应 21 年 30X）。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性；休闲行业被运动分流；童装、男装复苏低于预期；新品牌培育不及预期；系统性风险。