事项：

    　　2021年89日，太平鸟发布上半年和Q2业绩快报，2021 上半年营业收入50.1亿元，同增55.9%，归母净利润4.1亿元，同增240.5%；2021 年Q2 营业收入23.4 亿元，同增27.8%，归母净利润2.08 亿元，同增85.5%。

    　　国信观点：1）业绩：Q2 收入继续高增长，渠道盈利能力改善与结构优化驱动核心利润大幅提升；2）展望：短期看好秋冬装发力，中长期看好品牌年轻化与渠道结构优化带来的优质高成长；3）风险提示：1.疫情持续过长，消费需求大幅下行；2.库存积压风险；3.企业恶性竞争；4.市场的系统性风险。4）投资建议：看好核心竞争力突出的快时尚龙头高成长性。公司Q2 业绩增长亮眼，盈利能力大幅改善，下半年有望在渠道优化和秋冬装发力推动下保持业绩增长良好态势。

    　　从中长期看，公司品牌年轻，新零售发展势头良好，库存出清轻装上阵，数字化驱动下有望稳步打开长期成长天花板；直营提效，渠道结构改善有望进一步带来净利率提升。我们预计公司21-23 年净利润分别为10.3/12.7/15.5 亿元，同增43.8%/24.3%/21.6%，EPS 为2.15/2.67/3.25 元，合理估值64.1~66.8 元（22 年PE 24x -25x），维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021 年H1&Q2：Q2 收入继续高增长，渠道盈利能力改善与结构优化驱动核心利润大幅提升上半年收入高增，渠道盈利能力改善与结构优化驱动利润大幅增长。2021 年上半年，公司实现营业收入50.1 亿元，同增55.9%，实现归母净利润4.1 亿元，同增240.5%，扣非净利润2.9 亿元，同增420.2%。相比2019 年，公司收入/归母净利润分别增长60.7%/211.5%。上半年经营利润率/归母净利率/扣非净利率分别为11.2%/8.2%/5.8%，同增6.4p.p./4.4p.p./4.1p.p.。净利润实现高增长主要原因为直营渠道经营质量和盈利能力明显提升；加盟渠道门店拓展和终端零售恢复有效增长；电商渠道新零售运营能力逐渐增强等。

    　　Q2 延续快速增长，核心盈利能力明显改善。2021 年Q2，公司实现营业收入23.4 亿元，同增27.8%，实现归母净利润2.1 亿元，同增85.5%，扣非净利润1.03 亿元，同增11.6%。相比2019 年同期，公司收入/归母净利润分别增长60.5%/357.7%，延续Q1 迅速增长势头。上半年经营利润率/归母净利率/扣非净利率分别为12.2%/8.7%/4.4%，同增4.9p.p./2.9p.p./-0.6p.p.。扣非净利润增长少于收入主要是由于去年同期公司利润较大受益于疫情期间租金及社保减免等优惠支持（预计占去年利润50%以上），实际上，今年Q2 公司获利能力改善明显，公司整体盈利能力在不断优化。

    展望：短期看好秋冬装发力，中长期看好品牌年轻化与渠道结构优化带来的优质高成长

    　　下半年秋冬装有望发力，实现业绩贡献。2020 年公司在双十一和秋冬装销售中表现不佳，致使最终利润不达预期。

    　　今年公司通过梳理核心品类，提升产品竞争力，有望在双十一和秋冬装恢复较好的增长，驱动全年业绩提升。

    　　品牌保持时尚潮流，强化年轻内核，渠道方面玩转新零售，把握增长红利：1）在品牌方面，公司几年前启动年轻化转型变革取得良好效果，2020 年公司打造50+款受年轻人喜爱的IP 联名系列，邀请新生代偶像欧阳娜娜作为女装品牌形象代言人，同时与中国服装协会合作成立中国时尚青年研究中心，强调年轻内核，锐化品牌年轻形象。年轻是公司品牌的重要竞争力，年轻人是现在和未来的主力消费群，牢牢定位年轻人的公司品牌意味着把握住未来增长红利。2）在渠道方面，公司于2020 年7 月开始发力抖音等年轻潮流的社交媒体，并成立100 余人的抖音运营团队，初步形成运营方法论，2021 年3 月，公司太平鸟女装/男装品牌分别实现抖音女装和男装品类第一和第四，2021年618 期间，太平鸟实现抖音全品类销售额第八，服饰内衣品类销售额第一。目前抖音约占公司线上销售20%，未来将拉动公司业绩成长，并通过社媒营销有效提升公司品牌的影响力。

    　　渠道结构优化，中长期有望带来利润率的大幅优化。公司在过往年度净利率水平一般保持在6~7%，在同类服装公司中处于低水平，主要是由于其直营为主的渠道模式，导致销售费用高企影响盈利能力。2020 年公司开始清理亏损、低店效的直营门店，年内净关闭79 家门店，促使净利率优化1.6p.p.至7.5%。从今年开始公司将继续清理低效直营店，同时一方面通过给予加盟商优惠，提升加盟商盈利能力等措施提高盈利能力更强的加盟渠道占比，费用水平的有效降低有望大幅提升利润率。

    　　投资建议：看好核心竞争力突出的快时尚龙头高成长性，维持“买入”评级公司Q2 业绩增长亮眼，盈利能力大幅改善，下半年有望在渠道优化和秋冬装发力推动下保持业绩增长良好态势。从中长期看，公司品牌年轻，新零售发展势头良好，库存出清轻装上阵，数字化驱动下有望稳步打开长期成长天花板；直营提效，渠道结构改善有望带来净利率提升。我们预计公司21-23 年净利润分别为10.3/12.7/15.5 亿元，同增43.8%/24.3%/21.6%，EPS 为2.15/2.67/3.25 元，合理估值64.1~66.8 元（22 年PE 24x -25x），维持“买入”评级。