投资逻辑

    　　公司疫后复苏速度、强度大幅领先行业。经历16-19 四年调整改革后，公司在品牌、供应链、渠道端的改革红利逐步释放，20 年以来业绩表现领先同业：收入、净利增速于2Q20 即已转正，领先服装行业整体2 个季度；此后季度复苏力度较行业领先幅度持续扩大，20 年营收、净利分别同增18%、29%，增速高于服装行业28.3pct、52.5pct，1Q21 分别同增93%、2222%（较1Q19 增61%、133%），增速高于服装行业61.0pct、1954.6pct。

    　　品牌：快时尚多品牌矩阵确立，女装年轻化尤为成功。1）品牌定位梳理清晰，成人装主力消费群体下移至95 后，女装表现突出，PB 女装20 年同增28.4%（+18.2pct），乐町18 年定位、品质提升后毛利率上升至约50%；2）增加款色提升产品新鲜度，女装约1.3 周上新一次，年IP 跨界联名50+款；3）精准营销，邀请新生代偶像、超模代言，侧重新流量平台投放。

    　　供应链：快速反应能力已建立，库存管理能力持续提高。公司于17 年即开始搭建快反供应链，三个阶段依次推动生产端、零售端、设计端的快速反应，组织架构上逐步打破内部壁垒，业务单元平行抱团作战，逐渐实现线上线下数据共享，20 年存货周转天数降至166 天，存货结构继续改善。

    　　渠道：门店优化提效，新零售渠道占比高。直营店、加盟店、线上分别定位品牌、财务和战略价值， 直营店注重店效提升、20 年同增19.5%（+26.1pct），加盟店运营质量改善后恢复净拓店（20 年净增202 家），线上营收占比超过30%、重点发力抖音。渠道优化把握年轻流量变迁，较早聚焦新零售渠道且占比较高，19 年购物中心+线上零售额占比约60%。

    　　投资建议

    　　投资建议：海外经验显示大市值服装公司易诞生于休闲服饰领域，新疆棉事件中本土休闲服饰龙头优先受益。公司管理团队动能足，数字化转型决心强（21 年3 月8.0 亿可转债获批，其中6.5 亿拟投入数字化转型项目），改革红利有望持续释放，看好其长期成长。预计21E~23E 公司EPS 分别为2.02/2.57/3.18 元，考虑公司成长性、休闲服饰国产替代潜力，给予21 年PEG 1.2 倍、目标价61.9 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：线上、加盟开店、数字化不及预期，库存风险，大股东质押及控股股东、高管减持风险。