20Q1 归母净利润较19Q1 增135%。公司21Q1 实现收入26.7 亿元，同比增93%，归母净利润2.03 亿元，同比增2222%，毛利率55.88%，同比提升3.99pct，净利率7.61%，同比提升7.08pct。考虑到2020 年一季度疫情原因，我们认为与2019 年同期比较更具代表性，21Q1 收入较19Q1 增61%，归母净利润较19Q1 增135%，毛利率较19Q1 下降1.57pct，净利率较19Q1 提升2.54pct，销售费用率较19Q1 下降3.85pct，管理费用率较19Q1 下降1.58pct。

    创历史Q1 净利率最高值。21Q1 公司净利率达到7.61%，是历史上一季度最高净利率水平，公司历史情况看，Q1-Q3 净利率通常偏低，Q4 为全年净利率最高期，2016-2021 年的一季度净利率平均值为5.68%（剔除20Q1），公司在管理运营效率方面持续提升，净利率进入上升通道。21Q1 公司毛利率较19Q1 仍下降1.57pct，我们认为与电商业务比例提升关系较大，21Q1 线上业务实现收入8.03 亿元，较19Q1 增76%，高于线下业务同期增速56%，占比整体收入达30%，由于电商运营环境，电商毛利率为41.67%，低于线下业务62.30%的毛利率，我们认为随着公司线上正价销售商品比例进一步提升，长期公司整体毛利率将在现有基础上提升，拉动整体净利率。

    净开店16 家，各品牌均表现优异。21Q1 公司已率先进入净开店进程，一季度新开直营店42 家、加盟店88 家，关闭直营店26 家、加盟店88 家，净开16 家。截止21Q1 期末，公司线下门店4632 家，直营店1570 家，加盟店3062 家。21Q1 对比19Q1，按不同品牌看，PEACEBIRD 女装收入10.97亿元，增长90%，毛利率59.18%，减少1.18pct；PEACEBIRD 男装收入7.93 亿元，增长37%，毛利率54.53%，下降3.73pct；乐町女装收入3.64亿元，增长70%，毛利率55.83%，提升4.98pct；童装收入3.16 亿元，增长51%，毛利率53.02%，下降3.64pct；其他收入0.80 亿元，增长32%，毛利率41.11%，下降10.73pct。

    发展“数字科技”， 打造“科技时尚公司”。公司规划投入7.2 亿元用于数字化转型项目，启动IBM 数字化转型蓝图规划，依托大数据和AI 技术，构建敏捷的消费者洞察驾驶舱，准确捕捉消费者时尚需求，搭建商品智能配补货系统，以数据为驱动，全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的货品供应全链路。

    盈利预测与估值。我们预计21、22 年公司归母净利润分别为9.29、12.11亿元，给予2021 年28-33 倍PE，合理价值区间54.59-64.34 元/股，2021年PS 为2.15-2.53X 维持“优于大市”评级。

    风险提示。零售终端疲软，开店不达预期。