公司1Q21 实现收入26.7 亿元，同比增长93.1%，较1Q19 增长60.9%；归母净利润2.0 亿元，同比增长2,222%，较1Q19 增长134%，业绩高于我们预期，主要系公司业务改革引领收入增长超预期，以及费用控制良好1。

    　　1Q21 太平鸟女装领衔增长，加盟业务恢复显著。分品牌看，太平鸟女装、太平鸟男装、乐町、Mini Peace 童装1Q21 收入分别为11 亿元、7.9 亿元、3.6 亿元、3.2 亿元，同比增长120%、77.2%、83.0%、76.1%，较1Q19 分别增长89.7%、36.7%、70.1%、51.1%，太平鸟女装与乐町收入实现高速增长。分渠道看：1）线下收入18.5 亿元，同比增长121%，较1Q19 增长55.6%。

    　　其中直营、加盟分别收入13.5、5.0 亿元，同比增长89%、305%，较1Q19 分别增长54.6%、59.4%。截至1Q21 公司门店数4,632家，较年初净开店16 家（均为直营店）。公司通过强化货品、零售等赋能支持，帮助加盟商提升盈利水平，加盟店效同比有明显提升。2）线上收入同比增长51.7%，收入占比达30.3%，线上折扣率有所提升，其中阿里渠道提升约2ppt。

    　　费用端减费增效，净利率提升明显。毛利率方面，1Q21 综合毛利率55.3%，同比增加4.4ppt，其中直营、加盟、线上渠道毛利率分别同比+7.8ppt、+5.8ppt、-3.3ppt。期间费用率合计44.8%，同比下降4.7ppt。其中销售费用率下降3.9ppt，我们估计与2020 年直营门店净关店减轻费用压力有关1Q21 净利率7.6%，同比提升7.0ppt，较1Q19 提升2.4ppt。

    　　存货周转提速。截至1Q21，公司账面存货21.5 亿元，同比增长30.8%，较年初下降4.8%，主要因约1.2 元亿夏装入库，以及2020 年秋冬产品库存增加约2.8 亿元。公司积极调整渠道结构，升级快反体系，并大力投入数字化基础设施搭建，不断提升商品设计准确性并降低库存压力，1Q21 库存周转天数168 天，较过去4 年平均水平减少约44 天，公司指引2021年公司库存周转将进一步加速，长期有望控制在100 天左右。

    　　发展趋势

    　　公司21 年4 月线下流水较19 年同期增长30%-40%，线上流水较19 年同期增长约40%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司1Q21 业绩和毛利率超预期，上调2021/22 年EPS 预测7%/13%至1.99/2.40 元，当前股价对应2021/22 年26/22 倍市盈率，维持跑赢行业评级。考虑公司内部管理变革带来的业绩增长确定性较高，上调目标价30%至60.69 元，对应31 倍2021 年市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　新冠疫情长期持续，终端库存高企风险。