公司发布2021 年一季报，扣非归母净利润同比2019Q1 大增502.2%，超市场预期。2021年一季度公司实现收入26.7 亿元，同比2020Q1 增长93.1%，同比2019Q1 增长60.9%，归母净利润2.0 亿元，同比2020Q1 增长2222.3%，同比2019Q1 增长134.8%。扣非净利润1.9 亿元，2020Q1 为亏损0.4 亿元，2019Q1 为盈利0.3 亿元，2021Q1 同比2019Q1大增502.2%，公司收入、利润强势复苏，疫情期间新零售布局和组织变革效益彰显。

    　　零售端线下增速亮眼，线上保持高速增长。1）新零售变革持续推进：公司在疫情期间全面加强新零售建设，为消费者打造极致购物体验，首次聘用代言人，并在B 站、抖音、小红书等青年人偏爱的流量平台上，创建新奇有趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群。

    　　2）线下业务增长明显，直营表现优于加盟。线下收入同比增长120.7%至18.5 亿元，占比总营收较去年同期提升8.4pct 至69.7%，毛利率提升5.5pct 至62.3%；其中直营店收入同比提升88.9%至13.5 亿元，加盟店收入同比提升305.3%至5.0 亿元，主要系本期加盟发货规模增长以及2020 年同期受疫情影响基数较低。一季度公司新开直营店42 家，关闭26 家，净增16 家，新开加盟店88 家，关闭加盟店88 家，净增0 家，截至2021年一季度，公司线下门店共有4632 家，其中，直营店1570 家，加盟店3062 家。3）线上业务保持高速增长，收入占比略有下降。线上收入同比增加51.7%至8.0 亿元，占比总营收较去年同期下降8.4pct 至30.3%，毛利率下降3.3pct 至41.7%。

    　　净利率显著提升，费用率下降明显，资产质量稳健。1）净利率显著提升，费用率下降明显。2021 年一季度公司毛利率同比提升4.0pct 至55.9%，净利率同比上升7.1pct 至7.6%，销售费用率同比下降5.5pct 至37.0%，管理费用率（含研发费用）下降1.3pct 至7.0%。

    　　2）资产质量健康。2021 年一季度经营性现金流同比2020 年一季度减少0.2 亿元至-2.0亿元，资产减值损失同比减少22.7%至损失0.4 亿元。流动比率1.36，速动比率0.84，资产质量相对稳健。存货同比增长30.8%至21.5 亿元，主要系销售增长加大备货，2020年公司以柔性供应链加大存货管理，年末存货周转天数较2019 年减少13 天，收效显著。

    　　主品牌加速增长，童装毛利率提升明显，新品牌持续放量。1）女装增势强劲，男装加速增长。主品牌PB 女装收入同比增加120.4%至11.0 亿元，毛利率提升3.7pct 至59.2%。

    　　PB 男装收入增长77.2%至7.9 亿元，毛利率提升2.2pct 至54.5%。2）乐町、Mini Peace童装增速提升，毛利率明显提高。乐町营收同比增加83.0%至3.6 亿元，毛利率提升5.8pct达到55.8%。童装营收同比增长76.1%至3.2 亿元，毛利率提升6.2pct 至53.0%。3）其他品牌仍在快速增长期。MATERIAL GIRL 、太平鸟巢与贝甜童装等共实现收入0.8 亿元，同比增长87.1%，毛利率下降4.9pct 至41.1%。

    　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商渠道优势明显，维持“买入”评级。

    　　公司持续推进品牌年轻化升级，聚焦年轻时尚增强消费者对品牌年轻化的认知，数字化转型有序推进，积极布局全渠道营销，电商销售占比行业领先，业务模式和组织架构持续优化，运营质量不断改善，疫情期间业绩增速创新高，彰显公司强大的品牌影响力。维持盈利预测，预计21-23 年公司实现归母净利润9.2/11.1/13.4 亿元，对应PE 为26/21/18倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。