一季报业绩增速靓丽，收入增长超90%、利润额创新高、利润率超过19Q1公司发布2021 年一季报，实现营业收入26.70 亿元、同比增93.10%，归母净利润2.03 亿元、同比增2222.25%，扣非净利润1.88 亿元、同比扭亏为盈，利润额创历史新高，EPS0.43 元。相比19Q1，公司收入、归母净利润、扣非净利润各增长60.93%、134.82%、502.21%，19Q1/20Q1/21Q1 归母净利率分别为5.22%、0.63%、7.62%，21 年一季度归母净利率较19 年同期亦有明显提升。

    　　收入拆分：各品牌和渠道增长靓丽，较19Q1 亦有可观增幅1）分品牌来看，规模较大的品牌PB 女装、PB 男装收入各为10.97 亿元、7.93亿元，同比分别增120%、77%，较19Q1 分别增90%、37%；乐町、MP 童装收入分别为3.64 亿元、3.16 亿元，同比增速在80%左右，较19Q1 分别增长70%、51%；其他品牌收入8044 万元、同比增87%。2）分渠道来看，线下、线上收入分别为18.45 亿元、8.03 亿元，分别同比增121%、52%（较19Q1 增长56%、76%），其中线下的直营和加盟分别同比增89%、 305%（较19Q1增长55%、近60%）。

    　　门店方面，21 年3 月末公司总门店4632 家、较年初净增16 家、小幅增长0.32%；其中直营店、加盟店各为1570 家（较年初+1.03%、净增16 家）、3062 家（较年初持平）。

    　　毛利率恢复中，费用率下降明显，存货和应收账款周转健康1）毛利率方面，21Q1 毛利率为55.88%、同比提升3.98PCT、较19Q1 减少1.58PCT。所有品牌毛利率同比20Q1 均有提升，但除了乐町外其他品牌毛利率尚低于19Q1；线下渠道中的直营和加盟毛利率均较20Q1 有所恢复，其中直营毛利率超过19Q1，线上毛利率较20Q1 下降、与19Q1 相当。

    　　2）费用率方面，期间费用率同比下降6.30PCT 至44.77%（较19Q1 下降4.76PCT），其中销售、管理、研发、财务费用率分别为37.04%、5.77%、1.20%、0.76%，分别较19Q1-3.85/-1.58/+0.24/+0.43PCT。

    　　3）存货、应收账款总额分别较20 年末-4.75%、-20.61%，周转天数分别为168天、23 天，均好于20Q1 和19Q1。

    　　4）经营净现金流-1.97 亿元、较20Q1 净流出略有扩大。

    　　盈利预测、估值与评级：21 年一季度业绩表现超预期，我们继续看好公司多品牌、多渠道齐头并进，经营效率和盈利能力持续提升，21 年消费需求回暖、国潮消费兴起、公司将受益。维持21~23 年盈利预测为1.95/2.31/2.71 元，21 年PE26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期、TOC 效果不及预期、库存积压、控费不及预期、线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损。