2020 年归母净利润同增29%。2020 年公司实现收入94 亿元，同比增长18%，归母净利润7.1 亿元，同比增长29%，扣非归母净利润5.6 亿元，同比增长59%，毛利率52.49%，同比下降0.70pct，销售费用率34.86%，同比下降1.67pct，管理费用率7.37%，同比下降0.35pct，净利率7.53%，同比提升0.68pct。2020 年Q4 实现收入38.7 亿元，同比增长32%，归母净利润4.0亿元，同比增长17%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长30%，毛利率54.01%，同比提升3.48pct，销售费用率33.06%，同比增加3.45pct，管理费用率7.12%，同比增加0.66pct，净利率10.39%，同比下降1.31pct。

    　　化疫为机，外延开店+内生增长。2020 年突发的疫情激发了公司创造的基因，充分调动资源，通过营销造节，取得多次零售战役胜利，加大品牌创新，聘请新生代偶像欧阳娜娜为代言人，演绎多元又富有张力的品牌形象，我们认为公司品牌力的提升、零售效率的改善，使公司在开店和同店增长上实现优异成绩，2020 年公司店铺净增加120 家至4616 家，同比增2.7%，疫情背景下仍保持净增店，线下收入净增15.6%至64 亿元，我们判断单店全年实现超10%增长，分品牌看，女装店铺同增11%至1706 家，收入同增28%，男装店铺数同减1.3%至1349 家，男装收入同增8.4%，我们认为线下表现优异，消费者认可度更高，开店积极性大。

    　　发展“数字科技”，线上电商+线下数据化全面展开。公司认识到线上消费对年轻消费人群的重要性，“在线化”、“社娱化”等逐渐成为Z 世代年轻人的消费标签，移动互联网日益成为年轻人的首选消费场所，社交零售在90 后、00后中逐渐普及，需要通过内容种草分享、视频直播互动与年轻消费者交流，增加线上比例，2020 年公司电商收入28 亿元，同比增长21%，占比整体收入为30%。在线下零售中，通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通，线上大数据支持推进高品质、精准营销。公司正在有序推进商品设计研发和供应链联动的快反机制，向消费者提供具有领先时尚和领先品质的商品，同时拉升货品存货周转，提升经营效率。

    　　发展战略：打造“科技时尚公司”。公司规划投入7.2 亿元用于数字化转型项目，启动IBM 数字化转型蓝图规划，依托大数据和AI 技术，构建敏捷的消费者洞察驾驶舱，准确捕捉消费者时尚需求，搭建商品智能配补货系统，以数据为驱动，全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的货品供应全链路。

    　　盈利预测与估值。我们预计21、22 年公司归母净利润分别为9.29、12.11亿元，给予2021 年28-33 倍PE，合理价值区间54.59-64.34 元/股，2021年PS 为2.15-2.53X 维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。零售终端疲软，开店不达预期。