投资要点

    　　太平鸟2020 年实现营收93.87 亿元，同增18.41%，实现归母净利润7.13亿元，同增29.24%；其中2020 年四季度实现营收38.66 亿元，同增32.20%，实现归母净利润4.03 亿元，同增16.77%。年内非经常损益为1.52 亿元，主要来自政府补助的1.33 亿元。2020 年度公司计划每10 股现金分红8 元。

    　　拆分品牌来看，年内太平鸟女装/太平鸟男装/乐町/童装分别实现营收37.81/28.32/13.29/9.83 亿元，同比+28.34%/+8.34%/+17.53%/+9.22%，所有板块营收均实现正增长。截至2020 年末的渠道数量分别为1706/1349/698/721 家，分别同比+168/-18/+106/-88 家。其中童装的店效改善最为显著，2020 年度店效为136 万元，同增22.55%；乐町则下降0.32%至190 万元；女装继续保持高增速，年内店效增幅达到15.70%至221 万元；男装店效部分也增长了0.79%达到210 万元。

    　　截至2020 年底公司门店数量达到4616 家，其中直营及加盟分别为1554/3062 家，分别净减79 和净增199 家。其中直营和加盟的店效分别为262 万元和75 万元，分别同增27.14pct/0.38pct。直营门店数量下降主要系公司聚焦改善门店运营质量，重视低效门店的调整和关闭。

    　　利润率：公司服饰板块毛利率水平达到53.56%，较上年同期下降0.07pct，净利率达到7.53%，同比上涨0.68pct。毛利率下降主要系男装、乐町、童装等板块毛利率下调。

    　　营运能力：2020 年度公司的总应收账款为7.78 亿元，同比增加1.51 亿元，报告期末的存货总额为22.57 亿元，同比增加4.02 亿元。存货周转率和存货周转天数分别为2.17 次和165 天分别同比增加0.16 次和减少13 天。公司的存货周转天数处于行业内平均水平之上。

    　　费用率情况： 公司销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为34.86%/7.37%/0.20%，分别较去年同期减少1.67%/减少0.35%/减少0.04%。公司整体费用率水平稳中有降。

    　　盈利预测：调整公司2021、2022 年的盈利预测分别为，营业收入111.93、128.25 亿，分别同比增长19.20%、14.60%；归母净利润9.19、10.84亿元，分别同比上升28.90%和18.00%，对应2021 年3 月30 日收盘价的P/E 分别为23.9、20.3 倍。

    　　风险提示：消费复苏不及预期，拓店增速不及预期，新店店效低于预期。