事件描述

    　　公司发布2020 年年报，2020 年度实现营收、归母净利润、扣非净利润93.87、7.13、5.61 亿元，同增18.41%、29.24%、59.10%；单Q4，实现营收、归母净利润、扣非净利润38.66、4.03、3.47 亿元，同增32.20%、16.77%、29.73%。

    　　事件评论

    　　全年收入逆势增长，Q4 高增延续。根据新会计准则，公司收入调增3.43 亿元，成本调增0.81 亿元，销售费用调增2.62 亿元。因此，追溯调整后2020 年实现收入90.44 亿元，同增14.1%（较调整前增速下降4.3pct），全年毛利率为51.59%（较调整前下降0.9pct）；分品牌看，两大女装品牌全年高增，PB 女装同增28.4%，毛利率提升1.5pct 且呈逐季改善趋势。乐町同增17.5%，毛利率下降0.6pct；男装经近两年产品风格调整后业务拐点出现，全年收入同增8.4%，且营收表现逐季改善；MP 童装同增9.3%，毛利率下降1.6pct。

    　　分渠道看，直营调整、加盟拓店、线上高增。线下：直营优化结构，关闭低效店面。

    　　全年直营收入追溯调整后同增11%，净关店79 家，单店收入同增10.6%至259.5万元；加盟逆势拓店，恢复增长。全年加盟收入同增7%，净开店199 家，且主要集中在增速较高的女装，PB 女装、乐町净开店134、85 家；线上：巩固传统电商渠道，加大社交电商投入。线上同增21%至28 亿元，收入占比提升1pct 至30.5%。

    　　管理效率提高，控费能力提升，盈利能力有所改善。2020 年管理费用率同比下降0.23pct，追溯调整后销售费用率同比下降3.24pct。销售费用率下降较多主因疫情影响下租赁费用降低以及直营渠道调整带来运杂费、水电费的下降。受益于调整组织架构、优化管理效率，管理费用率亦有所下降。全年归母净利率、扣非净利率同增0.64pct、1.53pct 至7.59%、5.98%。

    　　2020Q2 以来，太平鸟表现持续亮眼，2021 年基于控费用、严折扣、提效率等措施驱动，预计利润率将延续改善。数字化模式探索及组织架构调整步入红利释放期，男装业务优化有望进一步提振经营表现，预计2021-2022 年公司实现归母净利润10.19、12.14 亿元，同增43%、19%，对应PE 为22、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 零售环境恶化及渠道继续调整的风险；

    　　2. 产品风格调整与消费者偏好不匹配的风险。