投资要点：

    　　公司发布2020 年度报告，扣非归母净利润同比大增59.1%，超市场预期。1）20 年扣非净利润实现高增长。2020 年实现收入93.9 亿元，同比增加18.4%，归母净利润7.1 亿元，同比增长29.2%。扣非净利润5.6 亿元，同比增长59.1%。收入利润规模创历史新高，疫情之下公司业绩表现亮眼，彰显其强大的品牌影响力。2）Q4 收入加速复苏，利润稳健增长。20Q4 单季实现营收38.7 亿元，同比增长32.2%；归母净利润4.0 亿元，同比增长16.8%。3）公司拟每10 股派发现金红利8 元（含税）。

    　　变革元年，“品牌+商品+零售+组织活力”多方位重塑公司核心竞争力。1）品牌端，聚焦青年时尚，多品牌均衡发展。公司聚焦年轻消费者的时尚需求，增强品牌年轻化认知粘性。20 年6 月启用新生代演员欧阳娜娜作为太平鸟女装品牌代言人，去年全年推出50 余款IP 联名系列。2)商品端，公司聚焦以顾客为中心，以数据为驱动，全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的货品供应全链路。3）零售端，全面拥抱新零售，打造极致购物体验。公司持续优化线下门店布局，直营店重视质量，加盟店重视规模，积极布局全渠道营销。在B 站、抖音、小红书等当代青年人偏爱的新流量平台上，创建新奇有趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群。公司全年线上收入增长21%至28 亿元，占比提升至 30%以上。4）组织活力方面，公司实行对标的管理方式，高目标牵引，不断打破组织内部壁垒，对员工激励体系进行变革调整，充分调动员工价值创造的热情和积极性。

    　　净利率稳中有升，费用率下降明显，资产质量稳健。1）净利率稳中有升，费用率下降明显。20 年公司毛利率同比下降0.7pct 至52.5%，净利率同比上升0.7pct 至7.5%，销售费用率同比下降1.7pct 至34.9%，管理费用率（含研发费用）下降0.3pct 至7.4%。2）资产质量健康，存货周转能力进一步提升。20 年存货同比增长21.7%至22.6 亿元，主要系销售增长加大备货，期末存货跌价准备减少0.3 亿元至2.6 亿元，存货周转天数较上年减少13 天，效率不断提升。经营性现金流同比上升32.9%至11.5 亿元，资产质量稳健。

    　　主品牌加速增长，童装增长稳定，新品牌持续成长。1）女装增势强劲，男装恢复增长。

    　　主品牌PB 女装收入同比增加28.4%至37.8 亿元，毛利率提升1.5pct 至55.5%，年净开店168 家至1706 家。PB 男装收入增长8.4%至28.3 亿元，毛利率降低1.3pct 至54.4%，年净关店18 家达1349 家，两大主品牌占公司收入70.4%。2）乐町增速提升，渠道扩张。

    　　乐町营收同比增加17.5%至13.3 亿元，毛利率下降0.6pct 达到49.8%，净开店106 家至698 家。3）Mini Peace 童装增长稳定，调整关闭低效门店。童装营收同比增长9.3%至9.8 亿元，毛利率下降1.6pct 至51.2%，净关店88 家至721 家。4）其他品牌仍在快速增长期。MATERIAL GIRL 、太平鸟巢与贝甜童装等共实现收入2.6 亿元，同比增长8.1%。

    　　公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商渠道优势明显，维持“买入”评级。

    　　公司持续推进品牌年轻化升级，积极布局全渠道营销，电商销售占比行业领先，数字化转型有序推进，以大数据赋能精准设计和营销，推动业务模式和组织架构优化，运营质量持续改善，疫情期间业绩增速创新高，彰显公司强大的品牌影响力。维持21-22 年，新增23 年盈利预测，预计21-23 年公司实现归母净利润9.2/11.1/13.4 亿元，对应PE 为22/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。