事件：公司披露2020 年业绩，公司整体营收及盈利均实现快速增长。

    公司2020 年实现营收93.87 亿元（+18.41%）；实现归母净利润7.13 亿元（+29.24%）；扣非归母净利润5.61 亿元（+59.1%）；疫情下公司收入、利润逆势增长，经营质量大幅改善。

    分渠道：线下渠道强势增长，线上渠道延续高增速2020 年公司线下直营渠道实现营收40.76 亿元（+20.98%），直营渠道运营质量改善；线下加盟渠道实现营收23.07 亿元（+7.22%），加盟渠道恢复稳健增长；线上渠道实现营收28.04 亿元（+21.28%），收入占比提升至30.52%。

    门店数量：各女装品牌门店数稳定增长，男装、童装及其他品牌尚在调整2020 年末主品牌PEACEBIRD 女装及男装直营门店数分别达到526 家（+34家）、484 家（-49 家），加盟门店数分别为1180 家（+134 家）、865 家（+31家），乐町女装直营及加盟门店数分别增至228 家（+21 家）、470 家（+85家）。童装Mini Peace 及其他品牌（MG 女装等）门店规模有所精简。

    分品牌：女装业务延续较高增速，男装业务扩张环比提速PEACEBIRD 女装实现营收37.81 亿元（+28.36%）；PEACEBIRD 男装实现营收28.32 亿元（+8.35%）；LEDIN 乐町女装实现营收13.29 亿元（+17.5%）；Mini Peace 童装实现营收9.83 亿元（+9.25%）；其他品牌实现营收2.63 亿元（+8.09%）。

    盈利能力：PEACEBIRD 女装毛利率逆市提升，线下渠道毛利率持续改善2020 年公司销售毛利率为52.49%，同比下降0.7pct；分品牌来看，PEACEBIRD 女装毛利率逆市增长至55.50%，PEACEBIRD 男装及其他品牌毛利率小幅减少。各渠道毛利率方面，线下毛利率为58.19%，同比增长0.78pct；线上毛利率为43.03%，同比减少1.57pct；线下渠道中，直营/加盟毛利率分别为65.61%/45.07%，同比增长0.27pct/0.02pct。

    营运能力：现金流大幅改善，费控效率稳步提升公司2020 年内销售费率为34.86%（-1.67pct），管理费率为6.13%（-0.23pct），研发费率为1.24%（-0.12pct），财务费率为0.20%（-0.04pct）。

    公司2020 年末存货规模达到22.57 亿元（+21.67%），存货周转天数为165.95天（-13.08 天）；2020 年末公司应收账款规模达7.78 亿元（+24.10%），对应周转天数为26.95 天（-0.68 天），整体来看公司应收账款及存货规模均有所增加，但同时存货周转效率及应收账款周转效率有所提升。

    公司2020 年实现经营性现金流净额达11.54 亿元（+32.92%），现金流大幅增长，我们认为主要得益于公司线上线下各渠道收入有效增长带动公司整体经营效率及质量同步提升。

    维持“买入”评级，我们上调2021~2022 年盈利预测，预计公司2021~2023年营收分别为106.33、125.43、144.70 亿元，21~23 年归母净利润分别为9.52、11.52、14.19 亿元（21~22 年原值为9.44、11.45 亿元），对应EPS 分别为2.00、2.42、2.98 元，对应P/E 分别为21.02、17.37、14.10X。

    风险提示：终端销售恢复不及预期；快时尚竞品冲击影响；门店店效提升不及预期等。