2020 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2020 年业绩：全年收入93.87 亿元（+18.4%）；归母净利润7.13 亿元（+29.3%），扣非归母净利润5.6 亿元（+59%）符合我们预期。公司拟派发股息每10 股派发现金红利8 元（分红比例53%。）

    　　2020 年女装品牌表现优秀拉动收入端增长。分品牌看，1）太平鸟女装收入37.8 亿元（+28.36%），截至期末直营门店526家，加盟渠道1180 家，共净增加168 家。2）乐町收入13.3亿元（+17.5%），截至期末直营门店228 家，加盟渠道470 家，共净增加106 家。3）太平鸟男装收入28.3 亿元（+8.35%），截至期末直营门店484 家，加盟渠道865 家，共净减少18 家。

    　　4）Mini Peace 童装收入9.83 亿元（+9.25%），截至期末直营门287 家，加盟渠道434 家，共净减少88 家。整体来看女装与乐町两个女装品牌增速较好，拉动收入端完成较好增长。

    　　直营渠道运营改善，加盟渠道恢复增长，电商占比继续提升。

    　　直营：直营收入增长至41 亿元（+21%），直营渠道运营质量得到改善。全年直营渠道净拓店-79 家。加盟：加盟收入增长至23 亿元（+7%），通过强化货品、零售等赋能支持，帮助加盟商提升盈利水平，实现门店数量和零售规模的增长，全年加盟渠道净拓店+199 家。电商：线上渠道营业收入28 亿元（+ 21%），电商收入占比提升至30%以上。

    　　费用端减费增效，盈利能力提升明显。期间费用率合计42.4%，较同期下降2.1ppt（其中销售费用率下降1.7ppt）。全年净利率7.6%，同比提升0.8ppt。经营端提效提升盈利能力。

    　　周转能力有所提升。全年存货周转天数166 天，较上年减少13 天，主要得益于公司积极运用大数据赋能精准设计，持续精进商品管理能力，不断提升商品快反占比。

    　　发展趋势

    　　2020 年公司启动科技数字化转型，继续提升效率。我们认为2021年线上有望维持较好的增长水平；线下方面，公司2H20 已进入加盟渠道的拐点期与恢复阶段。我们预计2021 年公司盈利能力将稳中有升，周转情况也将进一步优化，经营质量有望继续向好。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/22 年EPS 预测1.86/2.12 元不变，当前股价对应2021/22年23/20 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑公司高增长的业绩表现在A 股服装板块中较为稀缺，上调目标价25%至46.60 元，对应25 倍2021 年市盈率，较当前股价有11%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情长期持续，门店扩张不及预期，存货高企风险。