投资要点：

    公司发布2020 年度业绩快报，收入利润较高增长，表现超预期。1）20 年扣非净利润实现高增长。2020 年度实现收入90.6 亿元，同比增加14.2%，归母净利润7.1 亿元，同比增长28.9%；扣非净利润5.6 亿元，同比增长59.8%。2）Q4 业绩实现稳健增长。2020Q4单季度实现收入35.4 亿元，同比增长20.9%；归母净利润4 亿元，同比增长16.2%，扣非净利润3.5 亿元，同比增长30.7%。公司业绩表现靓丽，主要原因在于公司积极进行品牌年轻化、品牌数字化、全渠道零售、组织架构调整、业务模式优化等方面创新和变革，渠道经营效率和盈利能力不断提升。

    公司渠道结构持续优化，积极拥抱社交电商新渠道。公司直营门店重视经营质量，加盟商门店重视规模增长。在传统电商保持快速增长的同时，公司积极拓展小程序、网红直播等社交电商新渠道，并持续与薇娅、李佳琦、刘涛、林依伦等头部网红明星开展直播带货。

    2020 年度公司直营、加盟、电商各渠道零售收入均实现了有效增长。

    组织架构调整升级，数据化驱动，精细化管理能力进一步提升。公司打通线上线下部门，实现内部共享数据等资源。一方面公司不断提升商品快反占比，极大地缩短供货周期。同时积极运用大数据赋能精准设计，快速响应消费者时尚需求。2020 年在营业收入增长的同时，存货规模增长得到有效控制，存货周转天数持续下降。

    品牌持续年轻化，业务模式优化调整。2020 年公司启用人气明星欧阳娜娜作为品牌代言人，在扩大品牌曝光度的同时，积极改造产品设计，更加符合年轻人的潮流。此外，公司原持续亏损的孵化品牌在2020 年度较大幅度减亏或扭亏为盈，疫情期间合作伙伴减免租金和政府减免社保费用，减少了公司费用支出。

    公司线上表现亮眼，21 年前两个月持续高增长，21Q1 业绩有望保持高增。根据淘数据跟踪，公司天猫旗舰店1-2 月线上零售额累计同比增长40%以上，预计线下实现相同高增长，20Q1 业绩有望保持高增。

    公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头，电商渠道优势明显，上调至“买入”评级。公司疫情期间积极推进小程序、直播等全渠道营销，运营质量持续提升，借助大数据推进品牌年轻化、数字化、柔性化，净利率逐季改善，存货周转率不断提升。公司业绩持续表现超预期，上调20-22 年盈利预测，预计20-22 年归母净利润为7.13/9.17/11.12亿元（原为7.07/8.6/10.44 亿元），对应20-22 年PE 为26/20/17 倍。公司电商占比较高，组织架构调整后公司进入新的增长阶段。目前行业可比公司21 年平均PE 为28 倍，给予公司21 年28 倍PE 对应257 亿市值，较当前有38%的空间，由“增持”上调至“买入”评级。

    风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，公司线下零售可能不及预期。