2020 年收入/业绩增长14%/29%。据公司所发布业绩快报,2020 年全年公司收入/业绩分别同增14.2%/28.9%至90.57/7.11 亿元,扣非后业绩同增59.8%至5.64 亿元。其中,Q4 公司收入/业绩分别同增20.9%/16.2%至35.36/4.01 亿元,扣非后业绩同增30.7%至3.49 亿元。
产品革新、渠道运营提升推动收入在疫情期间快速增长。分渠道来看:1)全年电商增速超30%带动业务增长。疫情下公司利用前期新零售业务的积累,微商城、直播、云店多模式释放潜能,我们预计公司全年电商收入实现近30%高速增长。2)线下终端恢复情况良好,据我们估算,拓店差异下全年加盟收入增速表现好于直营。量价拆分来看:①店数方面,公司加盟拓店持续强调规模增长、直营缩减调整为质量优化奠基,截至2020 年9 月,公司门店较年初净减少112 家(直营净减少116 家/加盟净增加7 家/联营店净减少3 家)至4384 家。②店效全线持续提升,我们判断主品牌品牌力持续走高、O2O 赋能私域流量、门店结构优化等持续拉升店铺盈利能力。
供应链快反能力推动库存改善。疫情下注重供应链快反能力以把控市场需求,首单控制+快速追单能力推进,我们估计当前加盟商订单补单占比达到40%。存货营运方面,公司利用数字手段赋能柔性供应链、TOC 管理模式,收入增长的同时推动存货周转改善,截至Q3 末公司存货同比略增6.0%至22.52 亿元,存货周转天数同减24.9 天至206.7 天。
我们预计2021 年全年收入/业绩保持快速增长。公司品牌端改革重塑卓有成效,注重品牌的时尚化、年轻化形象转型,同时接洽入驻新网站、签约欧阳娜娜进行流量牵引,数字手段清晰化消费者画像,借助时装发布会高度曝光夯实品牌力。品牌力的提升、行业终端的回暖叠加带来公司流水的持续改善,2021 年开年以来公司流水表现不俗,根据线下人流恢复情况及电商表现,我们跟踪预测公司1~2 月终端流水累计增速相较于2019 年同期实现30%~40%左右增长。全年来看,我们预计2021 年全年拓店仍以加盟为主,收入/业绩有望实现稳健增长。
投资建议。公司长期战略目标清晰,围绕“聚焦时尚、数据驱动、全网零售”
的战略方向,坚持培育、孵化高时尚度品牌。基于终端恢复表现超预期,我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为9.00/10.81 亿元,公司现价39.5元,对应2021 年PE 为21 倍,维持“增持”评级。
风险提示:疫情持续范围及时间超过预期;终端需求下滑;小程序及直播效果不及预期;多品牌业务不顺。