报告导读

    20Q4 收入延续增长验证趋势，21Q1 业绩值得期待。

    投资要点

    公司发布业绩快报，20Q4 收入延续增长势头公司发布20 年业绩快报，20 年公司录得收入90.57 亿（+14%），归母净利润7.1 亿（+29%），扣非归母净利润5.64 亿（+60%）；归母净利率7.8%（+0.9pct），扣非归母净利率6.2%（+1.8pct）。

    单Q4，公司收入同增21%，归母净利润同增16%，扣非归母净利润同增31%。

    相较此前的业绩预告，公司收入端依旧保持了20Q2 以来20%以上的增长趋势。

    虽然20Q4 公司线上增长受平台整体增速影响相较前两个季度略微放缓，但在线下直营和加盟流水健康增长的带动下，公司整体收入增速趋势依旧得到延续。

    同时在收入健康增长的同时，公司存货得到有效控制，存货周转天数持续下降。

    21 年1+2 月太平鸟终端保持高速增长，Q1 业绩值得期待21 年的前两个月，太平鸟终端动销依旧强劲。根据淘数据，太平鸟官方旗舰店1+2 月线上零售额同比20 年增长超过40%，势头强劲。另外，我们预计公司线下同样保持着与线上相似的零售流水增速。

    同时越过20 年比较19 年，我们认为受惠于公司19 年末开始的改革以及女装业务成功的产品风格调整，公司21Q1 流水同样有望较19Q1 表现出明显增长趋势。

    同时在利润率方面，公司19Q1/20Q1 归母净利率分别为5.2%/0.6%，但随着公司收入增长以及内部管理机制的梳理，20Q3 公司归母净利率已经恢复到8.2%。

    我们预期21Q1 公司的利润率同样会相较过去两年的Q1 出现明显改善。

    组织架构调整+产品风格重塑释放红利，太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌

    20Q4 在线上增速略受外部影响的情况下，公司依旧保持20%以上的收入增速，说明公司组织架构调整带来的产品红利在线下也逐步展现。

    公司在19 年开始调整组织架构，打破线上线下部门壁垒实现数据共享，线上数据实时反馈和迅速洞察的优势迅速显现。公司能够依靠线上上新的反馈在短时间内发现爆款并进行全渠道的追单或者进行新的设计补充，全面提升产品设计的及时性与准确性。

    此外，太平鸟女装在过去2-3 年产品风格调整后，已逐步与25 岁左右的年轻消费者对齐。产品重塑的红利让太平鸟逐步成为代表中国年轻人时尚的领导品牌。

    渠道结构调整，零售效率提升，利润率有望持续提升产品力提升带来零售额提升外，太平鸟也希望依靠自身管理的精细化带来利润率的明显提升。从渠道结构看，公司加盟和线上渠道的盈利能力强于线下直营渠道，但线下直营渠道的品牌营销功能强于前两个渠道。

    因此从财务角度，公司在保证直营渠道规模同时提升直营零售额的情况下，将会逐步扩大加盟和线上渠道的销售规模占比，从结构上提升整体盈利能力。因此在收入的持续增长外，我们对公司利润率在21 年继续明显提升保持信心。

    盈利预测及估值

    我们坚定看好公司组织架构调整以及数据化改革带来的长期红利释放，认为这将会是中国服装公司发展的长期大方向，1+2 月零售额的高速增长进一步增强了公司持续改革的信心。

    我们看好公司在21 年保持高增长，同时略上调公司21 年业绩预期反映1+2 月的优秀表现，预计20~22 年归母净利润7.1/9.5/11.6 亿，对应增速29%/33%/23%，对应当前估值26.5/19.9/16.2X。在公司基本面向上趋势明确的情况下，我们认为当前估值已具备较强性价比，坚定看好，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期